東方雨虹:“龍頭時代”來臨 公司步入收獲期
廣發證券股份有限公司分析師(鄒戈)6月26日發布東方雨虹(002271)的研究報告。
行業“消費”升級，大地產商模式成為趨勢
近幾年甲方和最終用戶對防水材料質量的重視程度日益深化，高端產品需求正在逐漸放量，這樣的趨勢轉變源自于兩個方面的原因。首先，防水材料好壞對建筑質量和居住體驗影響很大；其次，防水工程成本占建筑安裝總成本比例很小。
在眾多甲方中，大型房地產商對建筑質量特別是防水工程質量要求最為苛刻。反過來對防水材料生產商來說，大型地產商也屬于最為優質的客戶。因此近年來大的防水材料供應商與大型地產企業通過戰略合作協議建立良好供貨關系成為一種行業趨勢。
公司從投入期步入收獲期，維持“買入”評級
從需求端來看，過去幾年防水材料行業始終保持較快增長，雖然目前宏觀經濟和房地產投資存在一些不確定性，不過受益于消費升級和新領域拓展，預計防水行業需求仍將穩定增長。同時公司市占率較低，潛在擴展空間較大。目前由于甲方、最終用戶和政府對防水產品質量越來越重視，行業正朝著有利于大企業方向發展，“龍頭時代”來臨。
這幾年，公司積極擴張產能，進行全國布局，不斷開拓新產品，公司目前已成為行業內少數幾家生產基地全國性布局、產品類別齊全、工藝完善的企業，這樣帶來的直接好處是：公司能夠保證全國范圍內穩定的供貨，而且能滿足客戶多元化的需求，有利于公司的直銷和工程施工業務；而從擴張節奏來看，公司今年開始又將步入產能釋放期。
通過十幾年的投入，目前已經建立起成熟的營銷網絡和品牌美譽度，公司工程施工、直銷和渠道銷售都已經成熟，并且三塊業務相互促進，隨著大地產商模式和渠道網絡的發力，公司未來仍將保持快速發展。
對于市場關注的費用率問題，分析師認為核心原因還是因為公司前幾年一直處于投入期，攤子鋪得比較開，生產和銷售上的支出都比較大，隨著公司初步布局完成，從投入期到收獲期，費用率將隨著規模效應慢慢下降。
結合行業和公司的態勢，分析師認為未來幾年將是公司前幾年布局后的收獲階段，業績有望保持較快增長。預計2013-2015年EPS分別為0.75、1.04、1.38元，對應PE分別為24、17、13倍，對于一個行業屬性和公司屬性中期趨勢都不錯的標的，維持“買入”評級。
風險提示
房地產投資大幅下滑、原材料成本大幅上漲、費用大幅上升。
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