華能國際:預期過于悲觀 價值明顯低估
招商證券股份有限公司分析師(彭全剛，侯鵬)6月26日發(fā)布華能國際(600011)的研究報告。
公司實際經(jīng)營情況持續(xù)向好，前期股價下跌已經(jīng)充分反應了悲觀的預期，未來實際盈利能力一定會好于預期。公司在國內(nèi)電力供應中的地位無可替代，證券市場整體下跌為產(chǎn)業(yè)資本和保險機構等長線投資者帶來買入機會。建議大股東增持，并可通過中期分紅等方式提升公司價值。隨著公司價值的顯現(xiàn)，長期股價應在8元以上。
公司實際經(jīng)營情況持續(xù)向好，市場預期過于悲觀。根據(jù)當前的電價、煤價、發(fā)電量和利率水平情況，分析師判斷公司實際經(jīng)營情況仍在持續(xù)轉好。雖然有市場傳聞由于煤價下跌可能帶來煤電聯(lián)動政策的實施，但分析師認為股價對此已經(jīng)過度反應。完善煤電聯(lián)動機制的目的是要保證電力企業(yè)獲得合理的、穩(wěn)定的利潤回報，而不是單純的削弱公司的盈利，電價機制完善對公司是利好而不是利空。
發(fā)電龍頭低位穩(wěn)固，電力供應中主力地位無可替代。截至2013年3月31日，公司可控裝機容量65959兆瓦，權益裝機容量58961兆瓦，是國內(nèi)最大的獨立發(fā)電企業(yè)。公司是國內(nèi)機組質(zhì)量最佳、管理水平最高的發(fā)電公司之一，無論未來能源供應結構如何變化，公司的主力地位都沒有其他主體能夠替代。
隨著國家對火電項目的審批更加嚴格，公司擁有的火電廠也將具有一定的資源屬性。
尚未恢復長期合理盈利水平，未來盈利仍有提升空間。2013年3月31日，公司總資產(chǎn)2562億元，凈資產(chǎn)683億元，資產(chǎn)負債率73%。資產(chǎn)負債率較高主要是由于2008、2010、2011年受煤電聯(lián)動滯后影響，盈利大幅低于正常水平，如果按照60%的負債率計算，公司凈資產(chǎn)應有1025億元。按照ROE為10%，公司凈利潤應有102.5億元，折合每股收益0.73元。隨著電價機制不斷完善，公司未來盈利仍將逐步提升。
未來盈利穩(wěn)定情況下，分紅收益率具有很強吸引力。公司股東大會承諾每年的分紅比例為不低于50%，按照每股收益0.73元計算，每年的分紅將達到0.37元，按照現(xiàn)在的股價5元計算，分紅收益率將達到7%以上。
產(chǎn)業(yè)資本直接投資電廠不如買入公司股票。實業(yè)公司如果投資建設電廠，2臺60萬千瓦機組需要總投資約60億元，自有資金12億元。如果以12億元買入公司股票，能夠獲得相當于權益裝機100萬千瓦，而且，能夠獲得全國最優(yōu)的管理水平。
維持“強烈推薦”投資評級，建議長線投資者和產(chǎn)業(yè)資本買入，也建議大股東進行增持，并增加分紅頻率。分析師判斷公司經(jīng)營沒有不可識別的風險，建議有眼光的產(chǎn)業(yè)資本買入公司股票，同時，也建議大股東進行增持，如果公司資金充裕，可以通過中期分紅等方式提升市場信心。按照國際同類公司估值水平，公司未來股價有望達到8元以上。
風險提示：證券市場持續(xù)低迷，股價短期持續(xù)回調(diào)。
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