農產品：產量面臨下調 價格上行空間有限
【農產品行業研究報告內容摘要】
農業部八月報告仍將下調產量，但玉米價格上行空間有限。
我們預期本周五的美國農業部八月WASDE報告將進一步下調玉米產量。基于我們相對于農業部七月報告更低的產量假設，期末庫存消費比將接近歷史低位水平，對價格有利。但由于市場已有所預期，價格上行將較為有限。
我們預期 CBOT玉米價格的 3個月，6個月，12個月目標價分別為 8.6，8.5和 7.3美元/蒲式耳，高于當前遠期曲線 5%左右。
單產仍有進一步下調空間，后期即使天氣轉好影響有限
我們的單產模型顯示，基于截至 8月 7日的天氣狀況，單產將在 128蒲/英畝，顯著低于農業部七月的單產估計；同時，農業部的報告可能低估了廢棄率。我們預計今年的廢棄率將顯著高于歷史平均水平，達到 10% ，從而使得產量進一步低于農業部預估。
即使天氣好轉，對單產的改善也將較為有限。由于今年的抽絲期進度早于往年，后期良好的天氣或將增加谷粒的飽滿度，但無法增加谷粒的數量，目前玉米的單產損失已很大程度上不可逆。
需求下調將較為有限，導致期末庫消比接近歷史低位
目前市場對單產的進一步下調已經有所預期。隨著天氣對單產邊際影響的減弱，需求抑制程度將成為未來價格走勢的另一個決定性因素。
我們認為農業部的七月WASDE報告的需求預測過于悲觀。我們預期的期末庫存消費比水平比農業部更緊，接近歷史低位的 5.9%，顯著低于農業部的 9.3%。（中金公司）
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