天然氣：改革、非常規天然氣成發展主題
中國天然氣行業
發展迅速；五大主題顯現
我們認為中國天然氣行業正在步入一個有意義的發展階段：進口日益增加以滿足強勁的天然氣需求、基建設施擴建進入關鍵階段、上海有望發展成為天然氣定價中心、未來2-3 年內市場化的凈回值倒推法將在全國范圍內推出、市場對新一輪頁巖氣招標興趣高漲以及中國南海深水天然氣開發項目升溫。我們回顧了中國天然氣行業，并認為以下五大主題能夠為投資者帶來有價值的投資機會：1. 監管政策有利：我們預計未來2-3 年國內天然氣定價政策將出現積極調整，這可能會推動國內非常規資源的資本開支增加，并推動天然氣進口增長。城市燃氣公司短期內可能無法將更高的價格轉嫁出去，我們認為這將導致利潤率受到擠壓。
2. 非常規資源：根據美國能源情報署(EIA)的資料，中國擁有大量未探明儲量，因此我們認為從長期來看中國的儲量預測可能上調，尤其是在天然氣價格上漲的情況下。
3. 液化天然氣(LNG)進口：由于中國目前尋求更具持續性的LNG 供應且對價格的敏感度下降，我們預計澳大利亞LNG 出口商將因此獲益。在我們看來，部分LNG 項目可能擴產來實現已有項目的經濟回報，而且鑒于現有的合作關系，中國可能成為主要市場。
4. 中亞天然氣：我們認為強勁的天然氣需求、國內供應不足、未來市場化定價機制以及天然氣基礎設施擴建將成為進口管道燃氣增長的主要推動力。
5. 天然氣基礎設施擴建：我們預計供應將推動消費領域擴張，但盈利能力在達產前可能處于較低水平。
中石油受益但上升空間有限；昆侖能源、WPL、STO 也將獲益
盡管因天然氣產量/儲量占比較高，我們認為中石油有望成為天然氣行業
發展的主要受益者，但我們發現，即便計入天然氣價格大幅上調后，該股的上行空間也較有限。中石化和中海油也將獲益于天然氣價格的上漲。昆侖能源是市政燃氣分銷商中的主要獲益者。我們認為澳大利亞的WPL 和STO 也將從中國LNG 進口中獲益。（高華證券）
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