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　　張常春/制圖

　　證券時報記者 陳春雨

　　近一個月來，國際大宗商品市場陷入全線下跌，棉花、橡膠等品種都接近一年來低位，黃金、原油、銅價也持續(xù)大跌，本輪商品上漲的大牛市是否會由此終結(jié)，成為市場關注的焦點。本期圓桌特別邀請到國金期貨公司首席經(jīng)濟學家、副總經(jīng)理兼研究所所長江明德及國泰大宗商品基金經(jīng)理崔濤進行討論。

　　避險情緒上升是回調(diào)主因

　　證券時報記者：您認為大宗商品此次回調(diào)的原因是什么？

　　崔濤：從表面上看，希臘“退歐”以及中國4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳是直接因素，但這兩個問題存在已不是一兩天，市場早已有預期，歸根結(jié)底還是因為避險情緒上升，無論黃金還是能源，具有風險的投資品全被拋售，退出的資金大量涌入更為安全的美國國債。否則，若只是需求下降導致的商品暴跌，黃金應不在此列。

　　江明德：此次回調(diào)是避險情緒上升所致。當金融突發(fā)事件出現(xiàn)時，包括股票市場和商品資產(chǎn)在內(nèi)的風險資產(chǎn)都會下跌，原因是資金向避險貨幣轉(zhuǎn)移，目前整個國際貨幣體系中，唯一具有這一功能的就是美元。從歷史突發(fā)事件看，如雷曼倒閉等事件發(fā)生時包括黃金在內(nèi)的所有商品資產(chǎn)全部下跌，唯有美元上升。目前的突發(fā)事件就是希臘危機升級，導致市場對于歐債危機的擔憂情緒上升。

　　商品牛市并未終結(jié)

　　證券時報記者：有觀點認為，此次下跌是宣告自2003年以來的商品牛市終結(jié)，您如何看待？

　　崔濤：我認為只是一個回調(diào)。大宗商品有兩個屬性：商品屬性和金融屬性，所謂的大宗商品牛市終結(jié)，必然是價值中樞下移，需求下降，但這種現(xiàn)象只會在全球經(jīng)濟衰退時發(fā)生，如中國經(jīng)濟硬著陸，經(jīng)濟二次探底，目前顯然看不到這個趨勢。

　　至于有人擔心，由于中國進入經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，對大宗商品的需求會下降，這個問題應該一分為二來看，即便中國開始轉(zhuǎn)型，但淘汰下來的低端制造業(yè)、高能耗企業(yè)沒有消失，而是完成了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。此消彼長中，全球大宗商品需求并沒有明顯變化。另一方面，隨著中國城鎮(zhèn)化的延續(xù)、人均GDP的提高，對大宗商品的需求會發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整，比如對鐵礦石、貴金屬的需求慢慢下滑，但對能源、農(nóng)產(chǎn)品仍保持較高需求。

　　江明德：大宗商品牛熊轉(zhuǎn)換是和經(jīng)濟周期緊密聯(lián)系在一起的，需求才是本質(zhì)，目前美國、中國經(jīng)濟都處于復蘇中，日本一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)也不錯，雖然歐洲的振興尚需時間，但全球范圍來看，經(jīng)濟并沒有進入衰退期。目前，再以釋放流動性的方式來刺激經(jīng)濟邊際效應已經(jīng)大幅減弱，但是全世界的政府都不會任由經(jīng)濟持續(xù)低迷，結(jié)構(gòu)性寬松是種可能。而美國也在逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟回歸，歐洲政局則在不斷發(fā)生變化，這都說明了一點，以緊縮財政、緊縮信貸來度過危機的模式是不可取的，最終還是會回到促進經(jīng)濟增長的方向，這對大宗商品需求是利好。

　　證券時報記者：美元走強會成為導致大宗商品下跌的持續(xù)性因素嗎？

　　崔濤：我認為最近美元走強也是偏短期行為，資金是逐利的，目前美國十年期國債實際收益只有1.7%左右，長期來看資金還是會尋找高收益產(chǎn)品，一旦避險情緒有所緩和，還是會投資于新興市場等收益較高的品種。

　　江明德：作為計價貨幣，美元的強弱肯定會對大宗商品造成影響，但目前美元走強的主因是歐元區(qū)貨幣不穩(wěn)定，美元是被動走強，而不是經(jīng)濟增長帶來的內(nèi)生增長，從這個角度來看，以美元強弱來判斷大宗商品的牛熊過于片面。

　　基金減倉不是長期行為

　　證券時報記者：最新數(shù)據(jù)顯示，商品價格持續(xù)下跌之際，對沖基金及其他基金經(jīng)理削減大宗商品多頭頭寸達20%，規(guī)模接近180億美元。如何評價這一行為？

　　崔濤：多頭平倉和大宗商品下跌，很難界定孰因孰果。對于投機資金來說，即便認為大宗商品價格沒有偏離基本面，但是市場情緒發(fā)生了變化，就會大幅減倉，我本人對市場持謹慎態(tài)度。

　　江明德：投機資金從來不講牛市還是熊市，投機資金只講趨勢，所以基金持倉的增減，只能看作是目前到以后某個時間段的趨勢，體現(xiàn)對未來一段時間的擔憂，而不是一個長期行為。當市場情緒發(fā)生改變時，對沖基金的持倉也會改變，大宗商品市場永遠是多空平衡，投機資金不會一路做多，也不會一路做空。

　　證券時報記者：目前，仍有商品期貨多頭將希望寄托于美國第三輪量化寬松政策（QE3）上，您認為推出的可能性有多大？

　　崔濤：可能性比較大。美聯(lián)儲主席伯南克一直主張推動QE3，長遠來看，QE3是符合美國國家利益的，國債比重高，利息又低，可以通過QE3的方式將債務貨幣化。

　　江明德：首先，美聯(lián)儲最近會議中對經(jīng)濟增長還保持擔憂，支持QE3的人在增加。其次，伯南克一直提到，要警惕財政懸崖對經(jīng)濟的影響，小布什政府推出的一系列減稅政策2013年將到期。第三，美國經(jīng)濟確實存在衰退風險，推出QE3的可能性在增加。