點評：送圈錢市迎投資市 配置資金應(yīng)好股有好價
《中國證監(jiān)會關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》)征求意見期限即將結(jié)束。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此輪新股發(fā)行改革通過促進建立市場化博弈機制，逐漸理順一二級市場價格，使得發(fā)行人價值對等其股價，有助于提高資本市場融資效率，同時，通過一系列事后問責(zé)的“組合拳”，有助于形成市場化、法制化并具有投資價值的資本市場，未來將形成“好股有好價”的格局，送走“圈錢市” ，迎來“投資市”。
經(jīng)過20多年發(fā)展，我國資本市場已經(jīng)取得相當(dāng)大成就，然而由于歷史原因，資本市場的功能偏重于融資方，這也被市場人士所詬病，“圈錢”惡名隨之而來。不過，經(jīng)過三輪新股發(fā)行體制改革，我國資本市場市場化程度逐漸提高，相關(guān)問題逐漸得到緩解。
根據(jù)《征求意見稿》，此次新股發(fā)行體制改革，充分強化了信息披露的核心理念，在發(fā)行定價方面均衡個人投資者與機構(gòu)投資者的訴求，給予個人投資者一定話語權(quán)，并且通過主承銷商自主配售，逐漸理順一二級市場價格，其目標(biāo)便是“好股有好價”。
中國人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海認(rèn)為，《征求意見稿》在均衡投資方與融資方的雙邊利益關(guān)系上邁出了關(guān)鍵一步，改變了市場以融資方為中心的現(xiàn)狀，逐漸向融資與投資并重的方向轉(zhuǎn)變，體現(xiàn)了資本市場的公平性元素。
不難看出，《征求意見稿》無論在定價機制、配售及回?fù)埽€是在發(fā)行人、控股股東等減持制度安排上，既保證了發(fā)行人股份有效發(fā)行，遏制了發(fā)行人圈錢的沖動，同時，券商“一手托兩家”，通過市場博弈機制，使得公司市場價格和價值得以對等體現(xiàn)。
值得注意的是，《征求意見稿》提出發(fā)行人上市核準(zhǔn)后可自主選擇發(fā)行時點，改變了原先監(jiān)管部門調(diào)節(jié)發(fā)行上市窗口的情況。劉俊海認(rèn)為，這大大淡化了政府的行政干預(yù)，弱化了行政審批的職能，不再調(diào)控發(fā)行節(jié)奏，也體現(xiàn)了落實國務(wù)院機構(gòu)改革與職能轉(zhuǎn)變的總體要求，使得監(jiān)管部門向更注重宏觀調(diào)控管理功能轉(zhuǎn)變和轉(zhuǎn)型。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然發(fā)行人自主發(fā)行有可能出現(xiàn)扎堆上市的情況，但是監(jiān)管部門放開節(jié)奏，使得上市企業(yè)不再是稀缺資源，發(fā)行人進行充分信息披露后，二級市場投資者自負(fù)其責(zé)，同時，通過交易所建立新股發(fā)行價為比較基準(zhǔn)的上市首日停牌機制，也將使得“三高”頑疾和“炒新”現(xiàn)象有所緩解。
與此同時，《征求意見稿》也改變了過去偏重事前風(fēng)險防控的做法，開始轉(zhuǎn)向事中和事后監(jiān)管并重，加大事后問責(zé)力度。例如，《征求意見稿》打出一套“組合拳”，包括招股說明書預(yù)先披露后發(fā)行人相關(guān)信息及財務(wù)數(shù)據(jù)不得隨意更改；抽查工作底稿，若查證屬實涉嫌虛假記載等，自確認(rèn)之日起36個月內(nèi)不再受理該發(fā)行人的股票發(fā)行申請等。
上述內(nèi)容也體現(xiàn)了監(jiān)管部門自身定位和角色的轉(zhuǎn)變。通過加大發(fā)行人、中介機構(gòu)的充分信息披露力度，各負(fù)其責(zé)，市場主體歸位盡責(zé)，同時落實此前財務(wù)專項核查的相關(guān)精神，根據(jù)事前公開的信息披露內(nèi)容，加大事后問責(zé)力度，使得發(fā)行人財務(wù)造假的可能性減少，發(fā)行人價值和價格也會得到公允體現(xiàn)。
正如監(jiān)管部門相關(guān)負(fù)責(zé)人所言，通過以信息披露為核心的新股發(fā)行體制改革，發(fā)行人價值對應(yīng)股票價格，“土豆賣土豆的錢，蘋果賣蘋果的錢”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新股發(fā)行必須堅持市場化改革方向，這是提升資本市場功能的關(guān)鍵步驟，發(fā)行體制改革也是一個動態(tài)完善、優(yōu)化的過程，未來還會出臺相關(guān)操作細則和監(jiān)管細則，屆時資本市場融資功能和投資價值都將得到更加有效的體現(xiàn)。
（郭玉志）
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