通脹與A股走勢正相關 市場進入配置機遇期
大通證券研發中心副總
本期主持人：孫華
策者，出謀劃策也。面對變幻莫測的資本市場，投資者尤其是小投資者非常需要權威專家的資本策。
今天本專欄邀請大通證券研發中心副總付佐民，對當前市場的焦點、熱點發表與闡述專家級的獨到“計謀”與“計策”，并冀以對廣大投資者提高對市場的宏觀認知、提升實戰操作能力有所幫助。
從長期上看，市場運行趨勢與經濟周期基本相同。宏觀經濟周期對市場周期的形成是十分關鍵的。我們知道經濟周期不同階段貨幣政策對股市影響是巨大的，因此研究通脹周期與市場的關系就十分必要了。
通脹與A股走勢正相關
我們用CPI指數代表通脹水平，用上證指數代表證券市場。從歷史上的走勢看，我國通脹周期與A股市場周期大體呈現正相關關系，不過A股市場周期比較提前。這符合經濟學的一般規律。一般來說，通脹初期，企業利潤回升，儲蓄搬家活躍，長期資產價格出現較大幅度上漲，股票指數大多上漲；通脹嚴重期，貨幣政策轉向（由松變緊），企業利潤下降，儲蓄資金回流，股票指數大多下跌。股市是經濟的晴雨表，股票指數是經濟先行指標。而通脹水平（CPI）是滯后指標。因此市場見底和頂的時間往往提前。
從具體階段來看，2006-2007年中期CPI與上證指標同步上行，正是適度通脹對股票市場呈現正面影響的表現。2007年末至2008年，通脹水平進入較高階段（4%以上），股市率先見頂，隨后CPI在2008年中期見頂，先后步入下降周期。這一階段則是高通脹對股市呈現負面影響的最好詮釋。2008年末市場在有關政策的扶持下提前見底，通脹水平也在流動性極度寬松的推動下出現回升。根據公式MV=PQ可知，基礎貨幣M、貨幣流通速度V以及商品勞務供給量Q的變動直接影響社會物價總水平。在經濟衰退階段，由于經濟活躍度大幅下降，貨幣流通速度V顯著回落，同時需求的減少導致產能過剩，于是部分對沖了基礎貨幣M大幅增加對物價水平P的推升壓力；然而隨著經濟預期轉暖，經濟活躍度的上升將逐步抬升貨幣流通速度，同時需求的增加則逐步彌合產出缺口，于是前期注入市場的基礎貨幣在貨幣流通速度回升的催化下必將引起物價水平的逐步攀升。
CPI將現前高后低走勢
從本輪周期來看，A股市場在2009年見頂，比經濟增長提前一個季度，而通脹水平則繼續上行，“類滯脹”特征比較明顯，市場在此期間逐漸震蕩下行。到了2011年7月通脹水平見頂，經濟進入“雙降”的“類衰退”階段。市場呈現加速下行的特征。我們認為2012年經濟周期將進入從“類蕭條”向“類復蘇”轉變的階段。2012年GDP增長呈現前低后高態勢的可能性較大， 2012年通脹環境將顯著好于2011年。在翹尾因素回落和節假日因素消失的雙重作用下，上半年CPI漲幅回落趨勢確定性高。其下半年的走勢可能為：三季度見底，四季度略有回升。全年將呈現前高后低的走勢。從以往的通脹周期與股市的關系來看，在這個經濟較高增長、通脹水平較低的階段，股票市場將進入一個表現較好的上升階段。
從CPI與上證指數的走勢看，二者之間大體相關，只是在CPI增速如升至一定水平以上，并保持繼續向上，則市場在高通脹預期下呈現弱勢特征。2008年和2010年、2011年皆是如此。
海外的經驗也證明了這點。我們統計了美國和日本從通縮到通脹初期的股市表現。美國1959年-1968年期間經濟危機結束后，伴隨著經濟的復蘇，通貨膨脹水平逐步上升，標準普爾500指數走出了明顯的上漲行情。日本1987年-1989年期間日經225指數也同樣如此。從美國與日本的經濟發展歷史可以看出，隨著國家經濟增長見底預期的出現，股市往往提前完成探底，而后出現震蕩緩慢回升；當CPI指數觸底后通縮持續減緩或出現正增長時，股市上漲的速度將會出現加快。因此，這個階段將是股市表現最好的階段。
當前在美國經濟復蘇加速，歐元區債務危機減緩的有利環境下，國家宏觀調控政策也采取了預見性的微調措施，貨幣政策進行了適度放松。相信未來隨著未來經濟回升，雖然CPI三季度見底后或抬頭，但不會超過年初，因此，股市將進入資產配置的戰略機遇期。
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