大盤2300點厘清方向需過濾三“噪音”
“噪音”雖時時有，“趨勢”卻不會刻刻變。一季度，經濟數據的環比回升、制度性的政策利好以及貨幣放松的預期，都曾在一定時期內成為市場的主要“噪音”，甚至一度蓋過真正的“樂音”；遺憾的是，決定市場趨勢的終究不是這些“噪音”。當一系列數據再度揭示出經濟下行的風險加大且政策放松預期可能再度延后之時，短期市場趨勢再度糾結。指數無論以什么樣的方式運行，“避險”都無可爭議地會成為當下的主流策略。
經濟環比回升不改下行趨勢
3月中旬以前，連續3個月經濟數據的環比回升，疊加市場熱點多面開花，確實在一定程度上令市場淡忘了此前的經濟下行風險。從官方PMI及匯豐PMI數據的走勢來看，自去年12月開始，這兩大數據均出現連續三個月的環比回升。不同的是，3月份的官方PMI繼續環比回升至53.10%，而3月匯豐PMI則拐頭向下，再度下滑至48.30%。那么國內經濟的真實面目究竟如何？
在對經濟基本面的判別上，匯豐PMI代表了中小企業的經營狀況，其或許更能說明實際經濟運行的情況。盡管央行已兩度降準，但其對中小企業的刺激作用相對較小，目前中小企業的生存環境在繼續惡化，3月匯豐PMI數據一改反彈態勢再度下行即是佐證。換言之，季節性因素已很難再繼續推動中小企業經營情況好轉，而在政策放松力度較為有限的大背景下，經濟增速持續放緩已成既定事實。實際上，實體經濟需求疲弱，從前兩個月新增信貸數據大幅遜于預期即可看出一二。
應該說，3月下旬公布的規模以上工業企業利潤三年來首度下滑，就已令經濟下滑擔憂浮出水面，于是清明節前，指數在短短幾個交易日即跌去百點。雖然節后3月官方PMI繼續反彈，在一定程度上緩解了這種擔憂，且市場也實現了一定幅度的反彈，但有分析人士認為，節后的反彈更多是出自于制度性政策利好的刺激。就目前來看，本周即將公布的3月份經濟數據，將進一步證實來自經濟基本面的擔憂。未來一段時間，經濟繼續下行幾成市場共識，事實上早有機構悄然將經濟見底的時間后延至三季度。
政策放松不能僅單靠預期
最近一年多以來，股指出現過的三次“短命”反彈，無一例外都直接受益于政策放松的預期。無可否認，無論是基于何種出發點的貨幣放松，都會對經濟及市場帶來一定的提振；不過，如果這種放松只是停留在預期層面，而未能持續得到落實，那么其對經濟和市場的托力將大打折扣。換言之，如果經濟下行所帶來的風險超過了政策放松所提供的支撐，則市場運行肯定要更偏向于“基本面”主導。
就目前的現狀而言，央行已兩度下調存準率，針對經濟下行的情況也適時出臺過一些財政金融扶持政策；但從政策的力度及推出時點來看，無疑遜于市場預期。第二次降準就從去年12月份一直推遲到今年2月下旬。當前，盡管外匯占款依然在低位徘徊，但央行或更希望通過公開市場操作來進行對沖；即便在一季度末期資金面再度趨于緊張之時，央行也沒有像春節時通過大量的逆回購向市場提供短期資金，這也體現了央行在加大貨幣放松力度的時點判斷上依然較為謹慎。考慮到4月份到期的央票和正回購量高達2690億元，為上半年最高的一個月，不排除央行實施降準的時間點再度晚于市場預期。
退一步來講，即便央行再度公布降準，如果依然是50個基點的幅度，又能否再次起到力挽狂瀾的作用？事實上，降準早已在市場預期之內，即便公布也只是兌現了預期，其對經濟基本面及市場的影響更多應該也是心理層面的，對市場趨勢還不足以構成實質性的影響。從這個角度而言，目前還繼續對政策放松抱有過多幻想，已有些不切實際了。
需要指出的是，昨日公布的3月CPI反彈至3.6%，在一定程度上加劇了市場對通脹反彈的憂慮，進而也加劇了貨幣放松空間被擠壓的擔憂情緒。眾所周知，通脹反彈不利于打開政策放松的空間，未來只要通脹還處于下行的趨勢中，CPI短期的反彈就不會對政策的放松帶來實質性的影響，更多影響應該是體現在市場心理層面上。
結構性機會難敵整體下行風險
盡管從基本面運行的情況來看，市場重回筑底格局已無可回避，但在政策放松預期始終存在的背景下，市場下行的空間也在一定程度上被鎖定。于是，清明節后，市場再現震蕩格局，盤中熱點也輪番變臉。
不過，指數下跌空間有限，是否就意味著當前無需謹慎？首先，即便是指數能在一定時間內維持震蕩格局，但如果股指始終找不到向上的突破口，在久盤必跌“魔咒”的影響下，股指最終仍難擺脫下跌的命運。其次，如果接下來數據進一步證實經濟下行的現實，又或者上市公司業績下滑幅度較大，則股指還存在二次探底的可能。從這個角度而言，即便在震蕩格局中熱點“舊貌換新顏”，但把握這種機會的難度偏大。在當前的時點，與其去賭不確定的結構性機會，還不如尊重事實以避險來得實在。
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