張茉楠：金融分配成全球財(cái)富分配最重要渠道
張茉楠（國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員）
從本質(zhì)上講，當(dāng)前全球失衡，特別是中美經(jīng)濟(jì)失衡是在金融全球化和國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下，全球金融中心與全球制造業(yè)中心在國(guó)際分工協(xié)作和利益分配上的失衡。全球利益分配方式已經(jīng)不僅體現(xiàn)在經(jīng)常項(xiàng)目上，金融利益所得也成為全球利益分配的重要渠道。全球利益分配變得更加錯(cuò)綜復(fù)雜，美國(guó)既享受了跨國(guó)公司主導(dǎo)下的貿(mào)易利得，又享受金融分工下的資本利得，是具有正財(cái)富收益的債務(wù)國(guó)，而中國(guó)是具有負(fù)財(cái)富收益的債權(quán)國(guó)。
金融危機(jī)推動(dòng)了中國(guó)外需依賴(lài)型經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，通過(guò)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及加快推進(jìn)貿(mào)易平衡戰(zhàn)略，中國(guó)外部盈余已經(jīng)大幅降低。與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目情況也大大改觀(guān)，盡管2011年美國(guó)貿(mào)易逆差仍高達(dá)5580.2億美元，但今年以來(lái)，美國(guó)貿(mào)易赤字正在大幅改善，2月，美國(guó)貿(mào)易逆差460億美元，低于預(yù)期，環(huán)比減少12%，創(chuàng)近3年來(lái)最大的降幅。隨著中國(guó)出口的放緩，中美之間的所謂貿(mào)易失衡正在發(fā)生積極變化。
然而另一方面，中美之間的金融失衡卻正在變得更加嚴(yán)重。從全球金融分工主導(dǎo)的資本循環(huán)來(lái)看，美國(guó)占據(jù)了全球金融分工體系最高端，美國(guó)金融資本不斷向以中國(guó)為代表的發(fā)展中國(guó)家流動(dòng)，而由發(fā)展中國(guó)家貿(mào)易盈余所形成的儲(chǔ)備資產(chǎn)，通過(guò)資本流動(dòng)輸往美國(guó)。這種國(guó)際金融分工格局帶來(lái)的最大影響是資本在全球配置中流動(dòng)失衡，中國(guó)等國(guó)在全球金融分工體系中越來(lái)越處于不利地位，而美元資本則憑借其作為國(guó)際貨幣在國(guó)際貿(mào)易定價(jià)結(jié)算、金融資產(chǎn)定值、交易和投資，以及作為儲(chǔ)備貨幣等優(yōu)勢(shì)，達(dá)到了全球金融格局的主導(dǎo)性調(diào)整。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)從其他國(guó)家所獲得的轉(zhuǎn)移財(cái)富在增加。作為全球最大債務(wù)國(guó)，美國(guó)的債務(wù)不但沒(méi)有對(duì)其形成制約，反而成為美國(guó)維持金融霸權(quán)的工具。美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目賬戶(hù)與資本項(xiàng)目賬戶(hù)高度對(duì)稱(chēng)。美元國(guó)際循環(huán)依賴(lài)于兩個(gè)“交換”：即貿(mào)易渠道投放，金融渠道回流；金融渠道投放，貿(mào)易渠道回流。經(jīng)驗(yàn)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴(lài)于資本流入進(jìn)行債務(wù)融資。從歷年美國(guó)資本流入情況看，美國(guó)三分之一的對(duì)外不平衡，是通過(guò)“金融調(diào)整渠道”來(lái)彌補(bǔ)的。
從上世紀(jì)70年代以來(lái)，金融資產(chǎn)在全球資產(chǎn)總額中扮演的角色越來(lái)越重要。隨著美國(guó)“去工業(yè)化”的日益深入和經(jīng)常項(xiàng)目賬戶(hù)逆差的日益擴(kuò)大，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力日益從生產(chǎn)和貿(mào)易轉(zhuǎn)移到金融經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)上，特別是從上世紀(jì)80年代開(kāi)始，美國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)模式開(kāi)始轉(zhuǎn)變?yōu)橘Q(mào)易資本輸出和金融資本輸入，美國(guó)通過(guò)提供金融資產(chǎn)接收了大量的跨國(guó)資本流入。在此基礎(chǔ)上，國(guó)際分工格局形成了新局面：美國(guó)通過(guò)向世界提供美元和金融產(chǎn)品，利用自身的信息優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)獲得周轉(zhuǎn)和交易中的溢價(jià)。另一方面，美元在國(guó)際貨幣體系中的中心地位，為美國(guó)提供了全球性鑄幣稅收入：美國(guó)政府不僅能夠憑借政府職能在國(guó)內(nèi)獲得鑄幣稅收入，而且能夠基于美元在國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際借貸中的地位通過(guò)國(guó)際貿(mào)易取得鑄幣稅。
美國(guó)也可以利用估值效應(yīng)享受到巨大的資本收益，所謂估值效應(yīng)是給定國(guó)際投資的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和規(guī)模不變，由匯率、資產(chǎn)價(jià)格和收益率變化所引起的國(guó)際凈投資頭寸的變化，隨著國(guó)外資產(chǎn)和對(duì)國(guó)外負(fù)債規(guī)模的增加，由估值效應(yīng)所造成的資本損益規(guī)模相當(dāng)巨大。
要改變這種越來(lái)越嚴(yán)重的失衡格局，中國(guó)必須加快推動(dòng)經(jīng)濟(jì)金融全方位改革，大力發(fā)展中國(guó)本土金融市場(chǎng)，提高金融體系的資源配置效率。要充分發(fā)揮利率、匯率在資源配置中的價(jià)格引導(dǎo)作用，降低儲(chǔ)蓄大于投資的“虛高”部分。更重要的是要改變中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，支持資本走出去以及全球化的資產(chǎn)配置。
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