上周，證監(jiān)會(huì)終于出臺(tái)減持新規(guī)，以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的“解禁潮”以及安撫市場(chǎng)此前的擔(dān)憂。在規(guī)定中，減持新規(guī)對(duì)競(jìng)價(jià)交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持都有所約束和限制，但對(duì)于通過(guò)大宗交易的減持限制則只字未提。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)對(duì)近年來(lái)大股東及董監(jiān)高（以下統(tǒng)稱重要股東）減持?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，大宗交易恰是重要股東減持的主要途徑，2015年全年占比將近50%。如此高比例的減持通道，沒(méi)有相應(yīng)的減持限制，難免令投資者擔(dān)心大宗交易成為重要股東減持“后門(mén)”。

　　減持新規(guī)出臺(tái)

　　上周出臺(tái)的減持新規(guī)對(duì)重要股東通過(guò)競(jìng)價(jià)交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的減持，都做出相關(guān)約束和限制。

　　1月7日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，規(guī)定要求上市公司大股東通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份，需提前15個(gè)交易日披露減持計(jì)劃。并且，大股東在3個(gè)月內(nèi)競(jìng)價(jià)交易減持股份數(shù)，不得超過(guò)上市公司股份總數(shù)的1%。

　　同時(shí)，如果大股東通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份而失去大股東地位，則需在減持后6個(gè)月內(nèi)，同樣遵守上述要求。

　　此外，滬深交易所也發(fā)布通知為規(guī)定“打補(bǔ)丁”，再度細(xì)化關(guān)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持的規(guī)定，要求大股東通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份的，單個(gè)受讓方的受讓比例不得低于5%。

　　大宗交易是減持主要方式

　　從上述新規(guī)中可以明顯看出，對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)憂的減持潮問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)將關(guān)注點(diǎn)放在集中競(jìng)價(jià)交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓這兩種減持方式上。

　　不過(guò)，對(duì)于大宗交易這個(gè)重要股東主要減持途徑，減持新規(guī)卻“一字未提”。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，僅以2015年數(shù)據(jù)來(lái)看，通過(guò)大宗交易的減持幾乎占到重要股東減持?jǐn)?shù)量的半壁江山。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年全年滬深兩市上市公司的重要股東減持股份數(shù)共計(jì)為390.62億股，而其中有187.88億股正是通過(guò)大宗交易系統(tǒng)減持，如此算來(lái)，大宗交易在全部減持?jǐn)?shù)量中占比達(dá)到48%。

　　值得注意的是，2015年1～6月，滬深兩市重要股東減持股份數(shù)共計(jì)為368.01億股，占全年比重高達(dá)94.21%，2015年下半年減持?jǐn)?shù)量劇減正是受到2015年7月出臺(tái)的減持禁令影響，尤其是通過(guò)大宗交易減持的數(shù)據(jù)更是縮減明顯。

　　具體來(lái)看，在重要股東減持股份數(shù)最多的5月，大宗交易占減持總數(shù)的比例為56.6%，達(dá)到57.52億股；大宗交易占減持總數(shù)比重最高值出現(xiàn)在2015年2月，當(dāng)月減持總數(shù)和大宗交易減持?jǐn)?shù)分別為28.09億股和20.97億股。

　　如果將時(shí)間軸拉長(zhǎng)，恐怕大宗交易在減持中的比重更大。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸在1月5日曾披露，“從近年來(lái)實(shí)際情況看，大股東減持60%是通過(guò)大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓進(jìn)行的，大股東通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持金額占總流通市值的比例只有0.7%左右。”

　　市場(chǎng)擔(dān)心“過(guò)橋減持”

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸也曾表示，引導(dǎo)其（大股東）通過(guò)大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等途徑減持。令人疑惑的是，大宗交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓是否一樣呢？多位投行人士和律師向記者表示，協(xié)議轉(zhuǎn)讓和大宗交易并不是一回事。一般來(lái)說(shuō)，大宗交易的交易金額要小于協(xié)議轉(zhuǎn)讓，而在轉(zhuǎn)讓金額的確定方面，協(xié)議轉(zhuǎn)讓是由交易協(xié)議的各方商議確定。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，減持新規(guī)公布后，已有大股東選擇通過(guò)大宗交易來(lái)轉(zhuǎn)讓股份。1月10日晚間，安妮股份(002235)披露，公司大股東張杰擬向方略資本、千合資本600萬(wàn)股安妮股份股票，比例為3.08%，而其選擇的方式正是大宗交易。

　　對(duì)于減持新規(guī)，有不少市場(chǎng)人士擔(dān)心是否會(huì)有股東通過(guò)大宗交易“過(guò)橋減持”情況發(fā)生。在這樣的情況下，“相對(duì)自由”的大宗交易極有可能成為股東減持的重要途徑。

　　在減持新規(guī)出臺(tái)前，就有大宗交易資深人士向記者表達(dá)擔(dān)憂，“與當(dāng)前股價(jià)相比，重要股東在大宗交易上與接盤(pán)機(jī)構(gòu)的交易價(jià)格通常都是有折價(jià)的。而接盤(pán)機(jī)構(gòu)在大宗交易低價(jià)獲得股票后，完全可以在二級(jí)市場(chǎng)上出貨”。

　　興業(yè)證券(601377)也在研報(bào)中提到，根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的反饋，他們擔(dān)心減持新規(guī)“關(guān)了大門(mén)，而減持則從側(cè)門(mén)溜走”，“大股東”通過(guò)大宗交易轉(zhuǎn)讓之后，大宗交易接盤(pán)者直接在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出，或者多次轉(zhuǎn)手“化整為零”，最后仍反映為二級(jí)市場(chǎng)的拋壓。

　　雖然證監(jiān)會(huì)的減持新規(guī)也有設(shè)置“防規(guī)避”條款，專門(mén)遏制相關(guān)主體通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓“化整為零”、“曲線減持”。不過(guò)，從目前來(lái)看，大宗交易也可能存在類似的“化整為零、曲線減持”情況，有分析人士認(rèn)為，這也需要相應(yīng)的監(jiān)管完善到位。