中證報刊文談李克強激活貨幣信貸存量講話含義
國務(wù)院總理李克強近日在環(huán)渤海省份經(jīng)濟(jì)工作座談會上提出：“通過激活貨幣信貸存量支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”由于貨幣條件和實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系是影響我國經(jīng)濟(jì)在未來幾個季度走勢的關(guān)鍵，如何體現(xiàn)決策層的“活”字訣，將是政策執(zhí)行的核心所在。推進(jìn)資產(chǎn)證券化、直接融資和債務(wù)重組可能是激活貨幣信貸存量主要手段。
激活貨幣信貸存量主要有兩層含義。其一是不能再用以往的甚至更高的貨幣增長速度推動經(jīng)濟(jì)增長。這意味著，有關(guān)部門將會控制貨幣增長速度。
當(dāng)前，我國貨幣存量并不低。央行數(shù)據(jù)顯示，5月末，人民幣存款余額為99.31萬億元，逼近百萬億元大關(guān)。同時，投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的貨幣量十分可觀。但是，貨幣推動經(jīng)濟(jì)增長的邊際效應(yīng)越來越低。1-5月，社會融資規(guī)模為9.11萬億元，同比多出3.12萬億元。在如此大力度的社會融資投放之下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻力度微弱。主要原因在于，當(dāng)前我國存量債務(wù)規(guī)模過于龐大，大量資金不是投向具備產(chǎn)出能力的項目，而是配置在不具備經(jīng)濟(jì)合理性的低效部門及停留在償債環(huán)節(jié)。
此外，金融風(fēng)險積累也限制了貨幣繼續(xù)放松的空間。今年以來，貨幣信用總量擴(kuò)張快，但實際利率和匯率高企。利率在不同部門間分化：房價上漲預(yù)期導(dǎo)致房地產(chǎn)貸款實際利率為負(fù)，地方融資平臺對利率不敏感，二者融資需求限制市場利率下行；而全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格(PPI)低位運行則推高實體企業(yè)實際利率。這種結(jié)構(gòu)性矛盾既對實體經(jīng)濟(jì)造成擠壓，也導(dǎo)致金融風(fēng)險繼續(xù)累積，反過來限制貨幣政策放松的空間。過去4-5年，信用膨脹帶來的負(fù)面影響越來越大，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)比1997-1998年間的東亞地區(qū)新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)債務(wù)水平還高，宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險在迅速積聚。
激活貨幣信貸存量的第二層含義是要提高貨幣運行效率。這也是金融支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要方向。
一要推動資產(chǎn)證券化。當(dāng)前商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)規(guī)模受限于資本金約束，制約商業(yè)銀行資金運用空間。我國目前有67.22萬億元銀行信貸資產(chǎn)，如果能將其中的5%進(jìn)行證券化，就可在很大程度上減小銀行面臨的資本充足率壓力，減小其不斷在資本市場進(jìn)行融資帶來的溢出效應(yīng)。反之，如果沒有資產(chǎn)證券化這一途徑，大量銀行貸款就只能依循存貸轉(zhuǎn)化的傳統(tǒng)路徑。通過資產(chǎn)證券化將銀行貸款轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y，還可對直接融資和間接融資比例進(jìn)行適度調(diào)整，改善目前金融體系風(fēng)險主要集中于銀行的局面。
二是大力發(fā)展直接融資市場。直接融資的貨幣派生能力較低，發(fā)展直接融資不會大規(guī)模增加流通中貨幣量。更重要的是，發(fā)展直接融資是盤活存量貨幣重要渠道。通過直接融資，居民和企業(yè)定期存款變成活期存款、變成企業(yè)生產(chǎn)資金。當(dāng)前，僅僅依靠銀行信貸無法解決實際利率高企、中小企業(yè)融資難等結(jié)構(gòu)性問題。債券市場、股票市場已逐漸顯示出在支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式中的作用。大力發(fā)展直接融資應(yīng)是政策方向之一。 三是發(fā)展其他非信貸融資。除債券市場和股票市場外，目前各種理財產(chǎn)品已成為連接居民儲蓄和企業(yè)融資重要通道。近年來，影子銀行規(guī)模快速擴(kuò)張，累積一定風(fēng)險。目前，監(jiān)管部門大力整頓理財產(chǎn)品市場，在對市場進(jìn)行規(guī)范和擠壓風(fēng)險后，理財產(chǎn)品在盤活存量貨幣、支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面可繼續(xù)發(fā)揮作用。要拓寬民間投資渠道、引導(dǎo)民間融資，讓利率杠桿發(fā)揮資源配置作用。
四是推動存量債務(wù)重組，推動過剩產(chǎn)能關(guān)停并轉(zhuǎn)。有觀點認(rèn)為，對存量債務(wù)可采取一整套綜合治理方案，甚至不排除采取必要的金融救助措施進(jìn)行資產(chǎn)置換，如發(fā)行長期低利率特別債券對現(xiàn)有銀行債權(quán)進(jìn)行購買，積極推動債務(wù)重組。(任曉)
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