可換股中小企業(yè)私募債正醞釀 或活躍私募債市場
記者近日獲悉，有關(guān)部門正在研究對中小企業(yè)私募債框架進行功能創(chuàng)新，將擬融資企業(yè)所持有的上市公司股份用于債券增信，并依據(jù)約定條件將上市公司股份與私募債券交換。在這種框架中，中小企業(yè)可以擺脫高票息融資的定式，以承擔二級市場價格波動風險的代價換取融資。
在現(xiàn)有的方案中，這種新型債券被稱為中小企業(yè)可交換私募債券，其性質(zhì)與上市公司可轉(zhuǎn)債相似，不同點在于上市公司可轉(zhuǎn)債以自身股份作為轉(zhuǎn)換標的，而可交換私募債則以發(fā)行人在A股市場持有的無限售條件、權(quán)屬無瑕疵的流通股作為轉(zhuǎn)換標的。
自中小企業(yè)私募債問世以來，其流動性問題一直受到投資者詬病，進而影響其發(fā)行規(guī)模的提升。盡管目前兩市各自頒布實行的《中小企業(yè)私募債券業(yè)務試點辦法》中都明確私募債可以設(shè)置附認股權(quán)或可轉(zhuǎn)股條款，但是由于發(fā)債中小企業(yè)的股權(quán)相比債券更加缺乏流動性，其價值也難以準確衡量，因此可轉(zhuǎn)股私募債一直乏人問津。而將上市公司股份作為私募債的可交換股票，則明顯提升了私募債轉(zhuǎn)股權(quán)的價值，引入更多投資者參與。
根據(jù)現(xiàn)有方案，發(fā)債企業(yè)應當在債券發(fā)行前將可交換股票質(zhì)押給受托管理人，質(zhì)押股票數(shù)量應當不少于可交換股票數(shù)量，該部分股票及孳息用于債券換股和本息償付的擔保。具體質(zhì)押率、維持擔保比例、違約處置等事項由當事人協(xié)商約定。可交換私募債券自發(fā)行結(jié)束之日起六個月后可進行換股。具體換股期限也由當事人協(xié)商約定。
中小企業(yè)私募債自被納入公眾視線以來，一直被認為是中國版的“垃圾債”，打上了高票息高風險的標簽。但從目前的實務操作上看，買方對于私募債安全性的需求遠高于高收益需求。同時，融資方在承擔9%左右票息的同時，普遍還要承擔每年1%至2%的擔保增信費用，綜合融資成本偏高。這使得融資方與買方之間的風險收益比并不能很好吻合。
可交換私募債則可能為這種困局提高一條新的思路。首先，上市公司股份屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以此作為質(zhì)押將極大降低中小企業(yè)私募債的信用風險。不必額外向第三方機構(gòu)額外支付增信費用，也不必因為短時間的現(xiàn)金流問題處置股票資產(chǎn)，造成凈資產(chǎn)減少或者錯失投資收益。
舉例來說，若融資方與買方一致看好某上市公司股價表現(xiàn)，而融資方恰好持有該公司股票。則融資方通過高于市場價格但低于未來預期的轉(zhuǎn)股價發(fā)行可交換私募債，提前支取部分股價上行收益，放大杠桿比例。買方投資所看好的個股則獲得了債券票息作為安全墊。若未來股價下行，則買方可以選擇不換股避免二級市場投資損失。
相比簡單地以高票息換融資，這種方式可能更能滿足一些對資金成本更加敏感，而對股權(quán)投資浮盈浮虧鈍感的企業(yè)需求。同時，目前市場中的可轉(zhuǎn)債票息較其他信用債票息明顯更低，帶有可轉(zhuǎn)債性質(zhì)的私募債預計也將延續(xù)這種特點，降低企業(yè)融資成本。
對買方來說，這一醞釀中的新品種則別具吸引力。上市公司可轉(zhuǎn)債一直被認為是兼具股性和債性，攻守兼?zhèn)涞耐顿Y品種，但目前市場中僅有極少數(shù)上市公司可轉(zhuǎn)債存續(xù)，投資品種有限。對于投資者來說，該醞釀中的品種與可轉(zhuǎn)債高度相似，而可交換的上市公司選擇則更為廣泛。對于專注可轉(zhuǎn)債相關(guān)策略的機構(gòu)投資者來說，新品種將為其配置需求提供新的出口。(浦泓毅)
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