新年債市升勢(shì)依舊信用債仍將成主流
本周債券市場(chǎng)延續(xù)了去年以來的升勢(shì)，繼續(xù)放量高走。國債指數(shù)、企債指數(shù)和公司債指都創(chuàng)下了新高，尤其分離債指本周一開始走出了前期在138.5點(diǎn)的整理平臺(tái)，呈現(xiàn)逐漸上揚(yáng)。
1月8日，國開行就2013年第一期至第五期金融債進(jìn)行了招投標(biāo)。該批債券成為2013年首期發(fā)行的利率產(chǎn)品。而招標(biāo)結(jié)果顯示，得益于短期資金充裕、利率債供給有限，這五期國開債獲得積極認(rèn)購，發(fā)行利率水平全線低于二級(jí)市場(chǎng)。國開債受追捧的原因，一是短期資金面寬松，而利率債收益率處于去年以來的高位，配置盤和交易盤都有介入的動(dòng)力；二是年初債券供給相對(duì)有限，供需關(guān)系偏暖。
在國開債拉開了2013年利率債發(fā)行的大幕后，財(cái)政部9日招標(biāo)發(fā)行了今年首期國債。發(fā)行結(jié)果顯示，本期260億元5年期固定利率的記賬式附息國債，經(jīng)招標(biāo)確認(rèn)的中標(biāo)利率為3.15%，落在機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)區(qū)間的偏低位置，1.92倍的認(rèn)購倍數(shù)則依舊彰顯了主流機(jī)構(gòu)的配置熱情。本周以來相繼發(fā)行的兩期利率新債，表明年初主流機(jī)構(gòu)配置需求依舊旺盛。不過從后市來看，去年四季度以來債市“票息為王”的特征依然在延續(xù)，金融債與信用債有望成為機(jī)構(gòu)認(rèn)可的主角。
信用債在經(jīng)過去年四季度的持續(xù)上漲之后，盡管利差保護(hù)有明顯下降，但在當(dāng)前市場(chǎng)追求絕對(duì)收益特征的背景下，未來仍有望以窄幅振蕩為主，依然會(huì)成為市場(chǎng)主流。而在利率品方面，政策性銀行金融債在票息收入、絕對(duì)利差上都有明顯優(yōu)勢(shì)。除此之外，今年開始施行的資本新規(guī)，也令商業(yè)銀行持有同業(yè)機(jī)構(gòu)金融債在資本計(jì)入上更為合算，相關(guān)機(jī)構(gòu)會(huì)更傾向于增加金融債配置。
2012年利率市場(chǎng)化步伐不斷加快，直接融資各渠道蓬勃發(fā)展，成就了全年的好年景，預(yù)計(jì)2013年這種改革勢(shì)頭將延續(xù)。不過，中國債券市場(chǎng)雖然面臨著宏觀經(jīng)濟(jì)向好的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但是更大的風(fēng)險(xiǎn)來自于信用風(fēng)險(xiǎn)，這是中國債券市場(chǎng)快速發(fā)展后不可回避的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。從目前經(jīng)濟(jì)、通脹及政策變化來看，2013年債市仍有機(jī)會(huì)，至少在上半年，隨著經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，通脹無憂，資金維持寬松，政策或仍有放松。因此，無論是利率債，還是信用債，整體走勢(shì)或?qū)⑵椒€(wěn)走高。
在金融脫媒以及監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)的背景下，我國債券市場(chǎng)加速擴(kuò)容。數(shù)據(jù)顯示，貸款占社會(huì)融資比例已從2012年年初的75.7%降低至2012年11月份的54.7%。企業(yè)債券融資占比則從4.53%逐步跳升至14.41%。債券市場(chǎng)首度超過股票成為企業(yè)融資的“主戰(zhàn)場(chǎng)”。作為債券市場(chǎng)最有力的推動(dòng)者，央行及銀行間交易商協(xié)會(huì)可以說是為債市擴(kuò)容助力最大。目前整個(gè)銀行間市場(chǎng)的債券存量高達(dá)25萬億元，占所有債券市場(chǎng)托管總量的近95%。
債市“多龍治水”的監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)局面直接刺激了債市高歌猛進(jìn)式的發(fā)展，而債市發(fā)展更深層的邏輯在于，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從高速發(fā)展中下臺(tái)階，作為發(fā)展緩沖劑的債券，有助于在減少貨幣供給的基礎(chǔ)上服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。債券品種的多元化使得資金利率更為市場(chǎng)化，從而加速我國金融市場(chǎng)改革。
從當(dāng)前債市所處的環(huán)境分析，經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)延續(xù)階段，利率品種所受影響有限，短期內(nèi)債市整體震蕩的基調(diào)并未改變。相對(duì)寬松的流動(dòng)性將繼續(xù)對(duì)債市構(gòu)成支撐，高收益的信用債仍是短期內(nèi)機(jī)構(gòu)配置的首選，因此短期債市窄幅震蕩后緩慢上揚(yáng)格局仍會(huì)持續(xù)。
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