大力發展離岸人民幣債券市場 助推人民幣國際化
大力發展離岸人民幣債券市場，尤其是香港人民幣債券市場，是推動我國人民幣國際化的重大舉措。
當前，我國資本賬戶施行高度管制，貿然推行人民幣國際化，必然對我國經濟造成嚴重沖擊。因此，通過建立離岸市場，發展離岸人民幣債券，對于提高人民幣的國際影響力，推動人民幣國際化有著重要意義。
漸成規模
2007年6月，國家開發銀行首次在香港發行了50億元人民幣債券，離岸人民幣債券的發行由此拉開序幕。
近年來，為了滿足人民幣國際化的需求，也為了給境外人民幣提供穩定的投資渠道以及發揮離岸債券市場特有的金融功能，離岸人民幣債券市場在香港應運而生。香港特殊的區位優勢以及作為國際金融中心特有的國際影響力，都為香港發展離岸人民幣市場奠定了基礎。
經過這些年的發展，離岸人民幣債券市場已經初具規模，離岸人民幣債券已經成為香港債券市場的重要品種。
離岸人民幣債券產生的主要原因在于中國政府積極推進人民幣的國際化。離岸人民幣債券的發展亦離不開政府的政策推動，特別是對發行主體準入的不斷放寬。
五大問題
但在發展過程中，離岸人民幣債券市場也存在著諸多問題。
第一，離岸人民幣債券利率形成機制不完善。離岸人民幣國債利率期限結構不完整，導致離岸人民幣債券缺乏合適的基準利率；當前債券的信用等級對發行利率的影響并不大，不符合債券發行利率的確定原理。綜合實證結果來看，離岸人民幣債券還是一個不成熟的市場，其利率形成機制有待于進一步完善。
第二，人民幣升值預期左右市場。當前無論是發行市場還是二級市場，人民幣升值預期都起著關鍵性影響作用，市場投機氛圍非常明顯。人民幣升值預期降低，離岸人民幣債券二級市場就會出現恐慌性拋售，人民幣債券作為優質投資工具的作用并不明顯。這與發展離岸金融市場以及人民幣國際化的初衷相違背。
第三，債券評級機制不完善。截至2012年6月，香港約有60.87%的離岸人民幣債券未評級，債券市場的信用風險并不能得到充分揭示；并且債券的發行受供求關系和人民幣升值預期的影響，與債券信用等級的相關性并不明顯，放大了整個市場的信用風險。
第四，人民幣回流機制不順暢制約市場發展。就企業發行主體來說，無論是股東貸款模式還是資本金直接注入模式，都需要審批備案后方可回流。由于缺乏統一審批標準和詳細的流程規定，人民幣的資金回流比較困難。對于發行人來說，其面臨募集資金調入境內使用的困難；對于投資者來說，其憂慮債券的還款資金渠道。因此，資金回流不順暢制約著離岸人民幣債券市場的發展。
第五，兩地的監管風格和制度安排存在沖突。香港特區政府對人民幣債券遵照市場化、制度化和規范化運作，監管方式較為寬松。內地方面，由于放寬對人民幣離岸債券市場的準入和資金回流，將對內地債券市場帶來較大沖擊，并且資金大量回流引致熱錢的強勢回歸會造成內地市場的紊亂，因此內地監管較為審慎。
監管風格的差異和制度安排的沖突導致離岸人民幣債券在發行、流通、交易和債券償還等一系列事宜上存在諸多障礙，未來兩地政府如何協調是監管部門面臨的一大挑戰。
八大建議
針對離岸人民幣債券市場存在的上述問題，在即將出版的《離岸(香港)人民幣債券》一書中，本人提出了以下八大建議：
第一，必須在政策層面明確離岸人民幣債券市場的重要性，監管部門應該認識到離岸債券市場對于推動人民幣國際化，資本賬戶開放以及完善離岸金融市場的重要性。
第二，政府應加大政策支持力度，鼓勵內地企業赴香港及其他國際金融中心融資，擴大離岸人民幣債券的供給；同時兩地相關部門應進行監管溝通，形成適合中國國情的監管制度。
第三，建立適合中國國情的資金回流制度，在額度限制范圍內保持資金回流道路通暢，做到對資金的進出心中有數，同時不阻礙離岸人民幣債券市場的擴容。
第四，擴大跨境貿易結算，拓寬人民幣在離岸市場的使用渠道，充實人民幣資金池，為離岸人民幣債券的需求建立保障。
第五，提高基礎設施建設，完善人民幣債券的交易流通機制，培育二級市場，提高債券流動性，加強人才培養，應對市場需求。
第六，在此基礎上，完善人民幣債券的定價機制，財政部應在香港滾動發行人民幣國債，完善離岸人民幣債券的期限機構，以使債券的發行利率有據可依。
第七，適度放寬內地企業的審批，保證市場的快速擴容。在市場擴容中，要充分考慮到離岸人民幣存量、投資者需求以及人民幣升值預期周期等多方面因素，把握好市場發行的節奏。
第八，建立和完善信用評級制度，鼓勵離岸人民幣債券進行信用評級。鑒于當前香港并沒有具有市場影響力的本土評級機構，可以有目的地鼓勵境內評級機構赴香港開展人民幣債券評級業務。(作者為鵬元資信評估有限公司副總裁)
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