發(fā)改委分類監(jiān)管防風(fēng)險 企業(yè)債擴容至2.5萬億
2012年兇猛而至的債市大擴容并不因國家發(fā)改委時緊時松、甚至有意放緩的審批而停止腳步。不過，面對外界對于中國龐大的影子銀行風(fēng)險的質(zhì)疑，如何防范2.5萬億存量企業(yè)債償債風(fēng)險，正在考驗債券管理部門的智慧。
最新文件精神顯示，發(fā)改委擬以資產(chǎn)負(fù)債率作為發(fā)債企業(yè)的區(qū)分指標(biāo)之一，“對于資產(chǎn)負(fù)債率在65％-80％之間的發(fā)債企業(yè)，在審核工作中將對償債風(fēng)險‘重點關(guān)注’”；同時，對城投債的資金投向范圍進一步細(xì)化，禁止發(fā)債企業(yè)相互擔(dān)保或連環(huán)擔(dān)保。
“發(fā)債主體、主承銷商還是評級機構(gòu)，發(fā)改委新規(guī)幾乎涉及了企業(yè)債市場的所有主體，對募集資金投向、債券擔(dān)保、資產(chǎn)注入及重組等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，發(fā)改委對一年來大家存疑的地方做了解答。”12月20日，某中資券商債券承銷人士告訴記者。
所謂企業(yè)債新規(guī)，指的是12月11日國家發(fā)改委正式發(fā)文《進一步強化企業(yè)債券風(fēng)險防范管理有關(guān)問題的通知》，該文旨在進一步加強2.5萬億存量企業(yè)債的償債風(fēng)險防范管理。
“總體而言，新規(guī)對于城投債的發(fā)行審批速度或許會有一定影響，但實質(zhì)影響并不大。”上述人士分析，以資產(chǎn)負(fù)債率為標(biāo)準(zhǔn)對企業(yè)債發(fā)行主體進行“分類監(jiān)管”，更像“紙上談兵。”
“負(fù)債率太容易操作。”一位國有大行投行部人士告訴記者，現(xiàn)有2.5萬億存量企業(yè)債中，地方城投債占比在70％-80％，對于它們，所謂資產(chǎn)負(fù)債率不過是地方政府可隨意調(diào)節(jié)的土地注入游戲，注入一塊土地，資產(chǎn)負(fù)債率就會迅速下降。
資產(chǎn)負(fù)債率分類監(jiān)管VS定向松口
本報記者統(tǒng)計，截至今年11月底，年內(nèi)企業(yè)債發(fā)行量超過6500億元，相當(dāng)于2011年全年發(fā)行量的2倍，這恰是今年以來城投企業(yè)債放量發(fā)行的結(jié)果。同時，為解決鐵路融資難題，下半年鐵道債發(fā)行也大大提速。
截至11月底，企業(yè)債存量（包括銀行間和交易所）將近2.5萬億，較2011年底增加約6300億元。
而在經(jīng)歷2011年違約風(fēng)潮沖擊后，今年城投債市場再度復(fù)蘇，截至11月底，年內(nèi)城投債發(fā)行量已經(jīng)超過7000億，而2011年這一數(shù)字尚為3075億元。
此番，發(fā)改委祭出的第一個殺手锏便是以發(fā)行主體資產(chǎn)負(fù)債率為主線進行分類監(jiān)管：對資產(chǎn)負(fù)債率在65％-80％的發(fā)債企業(yè)，在審核工作中將對償債風(fēng)險實行“重點關(guān)注”；對資產(chǎn)負(fù)債率在80％-90％的發(fā)債企業(yè)，原則上必須提供擔(dān)保措施；對于資產(chǎn)負(fù)債率超過90％，且債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重、償債風(fēng)險較大的企業(yè)，將不予核準(zhǔn)發(fā)債。對能提供有效抵質(zhì)押擔(dān)保或第三方擔(dān)保措施的“重點關(guān)注”類企業(yè)，將優(yōu)先核準(zhǔn)發(fā)債申請。
對于龐大的2.5萬億存量企業(yè)債，如此區(qū)分意義何在？
一位評級公司高層告訴記者，資產(chǎn)負(fù)債率限制主要是針對產(chǎn)業(yè)債，平臺的資產(chǎn)負(fù)債率因為土地注入等方式很容易被調(diào)低。
除了高速公路等負(fù)債率較高的地方城投，一般性城投公司負(fù)債率多在65％以下，即使負(fù)債率普遍高于65％的眾多省級交投平臺，此番發(fā)改委也給了一個口子：“對擁有公路業(yè)務(wù)板塊的企業(yè)因財政性資金計入負(fù)債以及二級公路停止收費但負(fù)債仍由原企業(yè)承擔(dān)造成資產(chǎn)負(fù)債率較高；可按剔除特殊因素后計算的負(fù)債率水平安排相應(yīng)償債保障措施。”
相較于地方城投，五大電力公司、鐵投平臺以及光伏等過去幾年高速擴張的產(chǎn)業(yè)債，高企的資產(chǎn)負(fù)債率是一大難題，五大電力公司發(fā)債平臺不少資產(chǎn)負(fù)債率超過80％。
對此，發(fā)改委也作了因地制宜的特殊對待：“鐵路、地鐵、電力特別是水電企業(yè)因投資規(guī)模較大、投資期限較長，資產(chǎn)負(fù)債率較高。物流貿(mào)易企業(yè)和建筑施工企業(yè)自有資金杠桿率較高，大量占用資金，資產(chǎn)負(fù)債率較高。上述行業(yè)企業(yè)因行業(yè)特點，對資產(chǎn)負(fù)債率要求可適當(dāng)放寬，負(fù)債率超過85％應(yīng)安排擔(dān)保措施，超過90％不宜發(fā)債。”
在實際操作中，相較于資產(chǎn)負(fù)債率，評級公司或許更看重總資本化比率等較利實際操作的指標(biāo)；對于城投公司，來自于信用等級以及償債機制的規(guī)范或許更有沖擊力。
發(fā)改委規(guī)定，對于城投類企業(yè)主體評級在AA-及以下的，應(yīng)采取簽訂政府（或高信用企業(yè)）回購協(xié)議等保障措施或提供擔(dān)保；對于產(chǎn)業(yè)類企業(yè)主體評級為AA-及以下的，應(yīng)采取抵質(zhì)押或第三方擔(dān)保等措施。
在多位券商承銷人士看來，分類監(jiān)管后的強制增信政策可以間接地降低企業(yè)債券供給，但當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率在80％以上的個券不多，且多半具有符合規(guī)定的擔(dān)保措施，而且AA-級（含）以下的品種中無擔(dān)保且未簽訂回購協(xié)議的個券較少，所以對供給降低的作用低于信用增進的影響。
“目前AA-無擔(dān)保城投債較少，只有十余家，本條規(guī)定作用范圍不大。”中信建投人士認(rèn)為。
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