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　　銀行間債市一家獨大的格局依然如故，而銀行間債市的投資者又以商業銀行為主體，這種不合理的投資者結構，意味著商業銀行持債比例高，風險繼續積聚在銀行體系內部。

　　債券市場正處于一個快速增長的“黃金時期”。

　　昨日，央行公布的統計數據顯示，截至10月底，債券市場債券托管量(含央行票據托管量)突破25萬億元關口，達到25.3萬億元。社會融資體系中，債券融資的地位正日益重要。以10月份為例，當月新增社會融資規模1.29萬億元，其中，企業債券凈融資2992億元，占比已達23%。

　　另一方面，在超過25萬億元的債市托管量中，銀行間債券市場債券托管量為24.4萬億元，占比高達96.4%，銀行間債市一家獨大的格局依然如故。

　　而銀行間債市的投資者又以商業銀行為主體，這種不合理的投資者結構，意味著商業銀行持債比例高，風險繼續積聚在銀行體系內部。

　　狂飆突進，未來空間很大

　　近年來，中國債市托管量穩步增長。2008年末，債市債券托管總額為10.3萬億元；2009年末為13.3萬億元；2010年末，這一數字增長為16.3萬億元；到了2011年末，加之計入央行票據托管量，這一數字更是達到了22.1萬億元。

　　進入2012年，債券市場的規模更是呈現提速跡象。到今年10月末，債市托管量突破25萬億元，占GDP的比重已接近50%。

　　債券托管量，即已經發行但尚未到期的債券總量，是衡量債券市場的重要指標之一。從債券托管量的指標考量，最近幾年，中國債券市場可謂突飛猛進。

　　“最近七八年，中國債券市場的(年)復合增長率在30%以上。”上周末，銀行間市場交易商協會秘書長時文朝在公開場合引用BIS(國際清算銀行)的數據稱，中國的債券市場已位列亞洲第二。

　　得益于債券市場的逐漸做大，債券融資已經初步成長為可以和銀行信貸“比肩”的融資形式。例如在10月新增的1.29萬億元社會融資規模中，企業債券凈融資2992億元，同比多1353億元；而人民幣貸款增加5052億元，同比則少增816億元。

　　“在股票和債券這兩大主流直接融資手段中，需要更注重后者而非前者。”中國社科院金融研究所金融市場研究室主任楊濤表示，目前，滬深股市的IPO和再融資規模已位居全球前列，并且從發達市場經濟國家的經驗來看，債市的規模與潛力都遠高于股市。楊濤稱，在股市還存在諸多結構和制度矛盾的情況下，應把擴大債券市場規模作為首要任務。

　　其實，債券、股票為主的直接融資素來受到監管層的鼓勵。“一行三會”和外管局近期公布的金融業發展和改革“十二五”規劃也提出，到“十二五”期末，非金融企業直接融資占社會融資規模比重提高至15%以上。

　　時文朝也稱，與間接融資相比，直接融資有非常大的空間。在直接融資當中，與股權融資相比，債權融資的空間非常之大。這個狀況也為最近幾年的實踐所證明。“在一個中期的范圍內，中國的債券市場還會呈現高速的成長。”時文朝表示，今后5年，債券市場的增長速度仍然會比較高，特別是公司信用類債券市場的發展，可能高于整個資本市場的成長率。

　　銀行間債市獨大，風險積聚

　　目前，我國債券市場主要有銀行間債券市場、交易所債券市場和商業銀行柜臺市場。銀行間債券市場是由人民銀行監管的，機構投資者進行大宗交易的場外市場，是我國債券市場的主體，其發行量、托管量和交易量占債券市場的比重均在90%以上。

　　央行昨日發布的統計數據顯示，在超過25萬億元的債市托管量中，銀行間債券市場債券托管量為24.4萬億元，占債券市場債券托管量的96.4%。而今年前10個月，銀行間債券市場已累計發行債券6.2萬億元。10月份，銀行間債券市場發行債券6827億元，同比增加22.9%。

　　交易所市場則是由除銀行以外的各類社會投資者參與的，屬于集中撮合交易的零售市場，實行凈額結算。商業銀行柜臺市場則是銀行間市場的延伸，也屬于零售市場。

　　央行在其公開資料中，概括了銀行間債券市場的三個特征。其一，投資者全部為機構投資者，主要有銀行類、證券公司、基金類機構、保險公司等；其二，產品多元化，包括無風險的政府債、有風險的企業類債券，主要有國債、央行票據、公司債券、短期融資、中期票據等；其三則是交易方式以一對一的詢價為主，逐筆成交。

　　分析人士稱，從投資者結構的角度看，盡管證券公司、基金、保險公司均是銀行間債券市場的投資者，但商業銀行在銀行間債市的地位一直是“一家獨大”。

　　銀行間債券市場的這種投資者結構不合理直接帶來了兩個問題：商業銀行持債比例高，沒有實現直接融資分散風險的目的，風險繼續積聚在銀行體系內部；受債券市場投資者結構單一、商業銀行投資模式及審慎經營等因素影響，債市流動性不足。

　　舉例來說，銀監會主席尚福林近期就在內部講話中對城投債提出警示。

　　“越來越多的融資平臺改變原有融資模式，通過企業債券、信托計劃等多種方式籌集資金，其中城投債發行量增長迅猛。”尚福林稱，其中，大部分城投債為銀行業金融機構持有，特別是部分城投債由于市場認可度不高，導致承銷銀行被動持券，這使得平臺債權風險仍大量留在銀行體系內，并未得到有效分散，銀行的實際風險敞口上升。