零售行業：四季度收入增速有望改善
【商貿零售行業研究報告內容摘要】
投資要點：
零售總市場未現明顯好轉，但8月數據在7月基礎上有所回升
8月社零總額名義增速相比上月上漲0.1%,實際增速下降了0.1%,相比與去年同期17%的增速水平,仍有較大差距。扣除價格因素后，社零當月實際增速已連續3月高于去年同期水平,表明在CPI、RPI 統統下行時，雖名義增速下滑較嚴重，但實際增速還仍保持在同期較穩定水平。同樣1-8月總體數據未有明顯好轉跡象。新公布的7 月份三項信心指數在6月份較低水平上未見明顯回升態勢。總體而言，8月零售市場相對7 月有所好轉，但幅度不算大。預計四季度在CPI、RPI 觸底回升后，名義增速會得到改善，實際增速仍將維持平穩。但整體消費信心不振及宏觀經濟低迷的情況下，回暖步伐可能較慢。
零售業態方面，百貨相對最穩健
從商務部公布的數據看，百貨店業態仍是增速最高的業態，8月銷售額同比增長11.9%，相對上月大幅提升2個百分點。且在前7月銷售下滑嚴重情況下，百貨相對較好，超市其次，符合我們之前在月報中的預期。從上游商品看，8月各產品零售額平均都有所好轉。四季度將迎來行業旺季，且去年4季度基數較低，服裝、化妝品收入增速有望實現同比、環比雙增長。在貨幣寬松預期下，珠寶銷售也有望好轉。
9月跌幅趨緩，估值提升
三季度截止9 月27 日，商業貿易板塊下跌了13.02%，同期滬深300 下跌了8.53%，大幅跑輸指數，在申萬23 個一級子行業中排名20 位。7 月、8 月單月漲跌幅排名分別為第24、13 位，但9月份單月行業排名明顯提為10 位。
估值方面，目前申萬TTM 市盈率為18.37倍，相對全部A股估值溢價率為46.7%，雖相對于7月份估值有所回升，但與歷史比較，已屬于底部區間。
4季度投資策略
4季度認為板塊有3 大看點：一是政策面活躍；二是增持表明的長期投資價值；三是基本面環比好轉。總體經濟低迷、消費信心不高等因素導致板塊在基本面上短期難以確定性上行，因此我們認為在沒有基本面強有力支撐下，板塊短期大幅跑贏指數較困難。但9 月以來板塊的個股超跌反彈行情有望在4 季度持續，且去年同期的低增速基數有望使4 季度增速在環比上出現改善，加之前3 季度行業都大幅跑輸指數，估值風險已逐步釋放，因此行業也有較強的做多動能。綜合考慮，給予行業“中性”投資評級。個股投資上，我們優選增長穩定，今年4 季度環比業績有望較大改善的個股。推薦行業龍頭、且目前有業績釋放動力的大商股份；以及深耕區域業務、區域零售龍頭、穩健增長的歐亞集團和友好集團；還有珠寶零售板塊的龍頭老字號，黃金業務占比多的老鳳祥；以及黃金業務有望在4 季度貢獻更多收入利潤、管理層釋放業績動力強的首家翡翠上市企業東方金鈺。
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