航運行業：沿海煤運價低位企穩
行業數據點評:集裝箱運輸:一季度巨虧,預計二季度扭虧為盈,三季度盈利擴大,四季度淡季盈利回落。1)需求旺季不旺:今年1-5月歐線運量同比回落1.7%,1-6月美線同比僅增長2.7%。從7-8月份的港口數據判斷,全球集運需求還沒有旺季特征。2)船東控制運力供給意愿加強:盡管7月末全球的船隊規模同比去年同期擴張了6.9%,但是船東通過航線調配、閑置運力、控制航速等形式,使得歐美等主干航線的運力出現同比收縮。7月份的歐線和美線運力同比去年同期回落5.0%和3.3%,因此盡管今年需求不佳,但供求狀況仍好于去年。從近期的運力走勢來看,船東擴張意愿又搜回落。首先,7月第一周集裝箱船的閑置比例約2.8%,較之前一周上升0.1%,這是自今年3月以來的閑置比例首度回升,閑置比例在旺季提升較為罕見。其次,7月份歐線和美線的運力環比增速顯著放緩,分別只有0.7%和2.1%,比起之前兩個月的環比增幅顯著回落。3)運價維持高位,歐線走弱,美線走強:歐美航線運價都繼續處于贏利區間,歐地航線略有回落,美線繼續攀升至歷史高位。其中上周末的歐線和地中海航線運價分別為1612美元/TEU和1549美元/TEU,均較前期高點有200美元/TEU左右的回落,但是仍然高于1200美元/TEU左右的盈虧平衡點。美西和美東的航線運價分別為2782美元/FEU和4098美元/FEU,繼續向上攀升,已經與歷史高位基本相當。預計8月底前,歐地航線運價因為齋月的原因繼續回落,但9月將在回落的基礎上繼續提升;美線方面,班輪公司在美西線宣布9月初提價500美元/FEU,預計能起到維持運價的作用。
干散貨運輸:一季度巨虧,預計全年持續虧損。7月份BDI再次回落到1000點以下,截至8月13日,BDI報收774點。三大船型Capesize、Panamax、Handy的租金指數分別較年初回落了64%、51%和25%。2012年我們看不到運價反彈的可能性。但2013年供給增速會回落至7%,2014年回落至3%,因此如果需求屆時能維持3-6%的常態增速,運價將在2013年下半年起逐步進入低位回升期。
油輪行業:預計全年整體虧損。7月份VLCC運價環比六月份下降85%,目前TD3航線租金水平僅1100美元/天,淡季特征顯著。長期看雖然從供給增長的角度看油輪行業是三個子行業中增長最慢的,但是需求增速也是最慢的。從目前的供求格局展望來看,我們基本判斷運價筑底,但尚不確定運價能趨勢性回升。
沿海煤運:預計前三季度虧損,四季度虧損有望季節性收窄。以秦皇島-上海的煤運價格為例,上周運價為29.5元/噸,較之6月底的24.6元/噸反彈20%,反彈的原因主要是沿海極端天氣造成的運力短暫收縮和煤炭價格的企穩。但我們估計保本點大約40-50元/噸,因此目前船東仍在虧損。往后來看,9月份中下旬大秦鐵路檢修可能導致運價再次承受壓力,但四季度冬季天氣轉冷后可能使得運價出現季節性反彈。
投資建議:A股:板塊整體維持中性。個股估值處于歷史低點,基本面基本筑底,但短期內看不到超預期的改善趨勢。業績方面,預計中海集運二季度環比扭虧為盈,三季度盈利環比擴大,但是投資者在弱市背景下擔憂四季度的集運淡季到來后,運價下跌是否會超預期。基于近期閑置運力回升等跡象判斷,我們認為四季度運價回落幅度可控,但是這需要淡季的時間檢驗,因此建議關注集運運價在四季度淡季的可持續性。
H股:板塊整體維持中性,個股估值處于歷史低位。其中,各家集運公司中報將傳遞正面信息,中海集運、SITC在中報前有望有交易性機會。另外,中海發展短期內跟隨煤炭板塊有所表現,但是我們預計中報業績、三季報業績、9月份沿海運價表現將持續壓制股價表現空間,建議等待四季度煤運旺季的機會。
風險:歐美經濟數據超預期走弱。 (中國國際金融有限公司)
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