港口行業(yè)：下半年投資收益回報(bào)率難改善
上市公司凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)：雖然2012 年上半年?duì)I業(yè)收入保持20.5%的增速，但由于人力、燃料、動(dòng)力照明等成本的快速上漲，盈利能力較為明顯下降，使得上市公司凈利潤(rùn)同比-0.5%的增長(zhǎng)。主要港口上市公司上半年裝卸費(fèi)率出現(xiàn)下降，一方面是因?yàn)檗D(zhuǎn)移定價(jià)能力下降，表明競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的加劇或產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力的下降；另一方面則是貨種結(jié)構(gòu)的變化，尤其是收費(fèi)較低的中轉(zhuǎn)貨量的增加。
上市公司個(gè)體層面差異較大：華南港口普遍出現(xiàn)增速下降甚至負(fù)增長(zhǎng)，華北地區(qū)部分港口則保持較快增速，個(gè)中原因有港口發(fā)展階段的差異，也有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的緣故。處于成長(zhǎng)期的寧波港、唐山港、連云港和廈門港務(wù)其主要業(yè)務(wù)保持較快的增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較好的廈門港務(wù)和連云港則一直保持較快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
需求預(yù)計(jì)增速穩(wěn)定，未來(lái)產(chǎn)能利用率存在下滑風(fēng)險(xiǎn)：由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將進(jìn)入較為平穩(wěn)增長(zhǎng)的時(shí)期，而港口建設(shè)無(wú)論在規(guī)模，還是在方向上，均處于高速建設(shè)期間。個(gè)中原因主要與地方政府投資及方向發(fā)展的定位有關(guān)，預(yù)計(jì)未來(lái)環(huán)渤海和華東地區(qū)產(chǎn)能利用率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)，因此建議關(guān)注腹地經(jīng)濟(jì)較好、具有一定的區(qū)域壟斷性的上海港、寧波港、唐山港等腹地型港口。
投資建議及估值：我們認(rèn)為隨著全球經(jīng)濟(jì)增速的放緩、中國(guó)內(nèi)外貿(mào)易需求增速的下降，下半年因派生需求而存在的港口行業(yè)投資收益回報(bào)率難有改善的跡象。我們認(rèn)為港口上市公司的估值主要由盈利驅(qū)動(dòng)，由于投資回報(bào)率難有改善，因此港口上市公司難有提升。我們建議投資者關(guān)注短期盈利向上改善、發(fā)展前景較為清晰的日照港、唐山港、連云港等；另外關(guān)注處于業(yè)務(wù)成熟期，股息率高的投資品種上港集團(tuán)（600018）等。從港口的估值和安全性來(lái)看，我們繼續(xù)維持港口中性評(píng)級(jí)，給予上港集團(tuán)、寧波港、唐山港、連云港、廈門港務(wù)增持的投資評(píng)級(jí)。(齊魯證券)
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