債券向左資管向右 9.85萬億銀行理財嘗試轉(zhuǎn)型
從10月11家銀行迅速推向市場的銀行理財資管計劃、理財直接融資工具再到近期傳聞中各種版本的“9號文”，監(jiān)管機構(gòu)不同主管部門主導(dǎo)的不同的銀行理財轉(zhuǎn)型思路博弈邏輯隱約再現(xiàn)。
11月6日，消息人士透露，監(jiān)管機構(gòu)當(dāng)天舉行的內(nèi)部會議上討論了關(guān)于同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)范文件，他表示，經(jīng)過部門間的博弈和探討后，最終出臺的文件有可能更具現(xiàn)實可操作性，而非此前預(yù)期的“大動干戈”。
來自商業(yè)銀行的另一則消息則是，首批11家試點銀行發(fā)行完28只理財直接融資工具（總量為120億）后，新一批試點規(guī)模將在年底前集中釋放。“年底前還會有2000億到3000億的試點計劃安排，試點之后，銀監(jiān)會會出臺相應(yīng)的管理辦法，將這一架構(gòu)固定下來。”
有關(guān)同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管新規(guī)的說法，被外界傳聞冠上了“9號文”的說法，其中一條說是要實現(xiàn)“自營非標(biāo)+理財非標(biāo)實施統(tǒng)一監(jiān)管，總額控制”，從政策出發(fā)點看，這一監(jiān)管思路與同樣由銀監(jiān)會監(jiān)管一部主導(dǎo)的8號文幾乎一脈相承，即“將理財業(yè)務(wù)規(guī)范為(博客,微博)債權(quán)類直接融資業(yè)務(wù)”，實現(xiàn)理財與信貸業(yè)務(wù)分離、產(chǎn)品與項目逐一對應(yīng)、單獨建賬管理。
相較于8號文的咄咄逼人壓力，正在試點銀行資管計劃和理財直接融資工具則為商業(yè)銀行打開另一道缺口，新的產(chǎn)品使得近兩年蓬勃興起的各種通道價值蕩然無存，這個方案的主導(dǎo)者恰是銀監(jiān)會創(chuàng)新監(jiān)管部。
如此一來，銀監(jiān)會內(nèi)部有關(guān)理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向的兩種意見已經(jīng)躍然紙上，一條路沿著8號文指出的明路，朝著理財與信貸業(yè)務(wù)分離的資產(chǎn)支持債券發(fā)展，“一一對應(yīng)、封閉運行”；另一條路則是大踏步向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方向轉(zhuǎn)型，借用一位股份制銀行老總的話說，未來市場資產(chǎn)管理和財富管理業(yè)務(wù)擁有廣闊的空間，銀行應(yīng)該去染指。
一句話，9.85萬億銀行理財產(chǎn)品，下一步何去何從，已站在十字路口。
向左？向右？
資管方向，將符合大多數(shù)中小銀行的核心利益。事實上，創(chuàng)新部的銀行理財資管計劃和理財直接融資工具兩個產(chǎn)品，亦是在光大銀行等積極努力推動下出爐的。
飽受利率市場化沖擊以及負債端壓力的股份制銀行，對銀行理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型迫切感更為強烈。借用光大銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張旭陽的話說，利率市場沖擊之下，銀行自身難保，又如何保障理財產(chǎn)品的剛性兌付。
銀行理財無非三種選擇：一，維持現(xiàn)狀，按照預(yù)期收益率發(fā)行，但只做低風(fēng)險投資，類似貨幣基金；二，將理財與信貸業(yè)務(wù)分類，規(guī)范為債權(quán)類直接融資業(yè)務(wù)，一一對應(yīng)，單獨建賬管理、信息公開透明，這一破解“資金池-資產(chǎn)池”理財業(yè)務(wù)陷阱的方案，本質(zhì)為投行業(yè)務(wù)，理財產(chǎn)品實際上成為銀行發(fā)行未公開評級的資產(chǎn)支持債券，為財富管理與資產(chǎn)管理提供可供投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
“這一模式仍未擺脫集中度的風(fēng)險與雷曼迷你債危機的可能。”在一位股份制銀行中層看來，雷曼迷你債不可謂不透明，但雷曼出事之后，投資者上街，銀行倒霉，因此最好的選擇便是在基礎(chǔ)資產(chǎn)與投資者之間插入一個資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，建立隔離帶，通過動態(tài)管理與組合投資分散風(fēng)險。
這便是目前銀監(jiān)會創(chuàng)新部方案的邏輯出發(fā)點。
不過，從試點現(xiàn)狀看，新產(chǎn)品仍然需要一個相當(dāng)長的接受過程，最早推出的工行70億資管計劃，賣得并不紅火，面對銀行資管新老并行的改革，怎么去提高資管計劃的吸引度是商業(yè)銀行不得不考慮的。
一個嚴(yán)峻的現(xiàn)實是，從8號文再到未來可能出臺的9號文，銀行理財產(chǎn)品原有的資金池-資產(chǎn)池模式已難以為繼。
再造一個債市之憂？
具有“特殊目的公司”（SPV）屬性的銀行理財直接融資工具的推出，除了打擊了通道業(yè)務(wù)，亦給債券市場帶來了不少沖擊。
知情人士透露，央行金融市場司曾向銀監(jiān)會創(chuàng)新部提出一連串疑問：“第一，你是不是在發(fā)債？第二，你是不是在做債券市場？第三，如果是混業(yè)經(jīng)營的話，應(yīng)該由人民銀行主導(dǎo)的一行三會聯(lián)席會議進行溝通。第四，中債登是人民銀行進行業(yè)務(wù)指導(dǎo)的，盡管中債登的人事關(guān)系在銀監(jiān)會。”
監(jiān)管機構(gòu)最終說服了央行，監(jiān)管此舉并不是要建立一個債市，最終目的是要使得理財更加規(guī)范透明，亦即柵欄原則，理財管理計劃是個開放式按凈值的產(chǎn)品，這個特征是以直接融資工具可交易可估值為基礎(chǔ)。
“這個工具是在中債登登記托管、各家銀行公開發(fā)行，發(fā)起行，有個報價的義務(wù)，實際上是個做市商，中債登根據(jù)各家銀行的報價，做個估值出來，連續(xù)報價，持續(xù)估值。同時，每家銀行買自己的融資工具，最多80%，所以一個工具有兩類以上的投資者進行認購，不能有包銷這個概念，這樣的話使這個工具相對可交易可估值。”上述股份制銀行人士如是解釋這一邏輯。
理財直接融資工具的出現(xiàn)，在監(jiān)管機構(gòu)看來，反過來還會推動債市的發(fā)展，通過理財管理計劃的推出，理財成為一個強大的機構(gòu)投資者，并且有望成為市場中長期投資者，可以幫助吸納債券市場的流動性風(fēng)險。
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