人民幣匯率形成市場化機制漸成氣候
國家外匯管理局日前公布《2011年中國國際收支報告》。報告稱，2011年人民幣匯率雙向波動增強人民幣匯率單邊升值預(yù)期被打破。預(yù)計2012年人民幣匯率走勢將形成有升有貶、雙向波動的局面。
是的，當(dāng)前，人民幣匯率已趨于均衡水平，需要進一步加大人民幣匯率波動幅度以體現(xiàn)人民匯率更加彈性化。央行行長周小川在央行主管的最新一期《中國金融》雜志上撰文再次重申，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，要完善人民幣匯率形成機制，穩(wěn)妥有序推進人民幣資本項目可兌換。
從近期的人民幣匯率走勢來看，雙向波動的幅度更加明顯，在隔夜美元指數(shù)顯著走軟、歐元等主要非美貨幣對美元匯價均出現(xiàn)較大幅度上漲的背景下，19日人民幣對美元匯率再度出現(xiàn)超過100個基點的走強。毫無疑問，近期的市場交易情況使得人民幣匯率的寬幅波動得到了印證，而從未來較長時期來看，在人民幣已接近均衡匯率的背景下，人民幣匯率市場化形成機制也將形成氣候。
不過，就今年而言，從整體形勢來看，經(jīng)歷了7年的匯率改革歷程之后，今年將出現(xiàn)貶值的趨勢較大，這里面一個是擴大匯率雙向波動的需要，另一個是當(dāng)前中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時期的一個緩和措施，因為匯率波動過激，會給當(dāng)前進出口貿(mào)易帶來巨大的不確定風(fēng)險，從而使目前的經(jīng)濟發(fā)展形成一個不利局面。因此，短期而言，貶值趨勢與當(dāng)前的經(jīng)濟穩(wěn)定有較明顯關(guān)聯(lián)。
從推動人民幣匯率改革的歷史進程來看，為抑制國內(nèi)的通貨膨脹和進一步擴大出口，人民幣匯率由原來的高估一下子貶值到8.6的水平，在這個匯率制度的引導(dǎo)下，我國迎來了以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟高速發(fā)展時期，但同時也積累了人民幣升值的壓力。直到2005年7月21日，中國人民銀行正式宣布開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯改正式啟動。2008年下半年至2010年6月受到金融危機的影響，人民幣停止了升值走勢。2010年6月19日，中國宣布將重新繼續(xù)匯率改革，提高人民幣匯率彈性，二次匯改啟動。截至目前，人民幣自匯改以來最大升值幅度已達到32%。
值得注意的是，一直以來，針對人民幣匯率改革，決策部門一直采取了嚴(yán)格管控下的小步升值，這主要是怕短期快速升值會一方面提高出口企業(yè)的成本，影響出口；另一方面吸引大量國際投機資金流入，造成股市和樓市的巨大泡沫，損害實體經(jīng)濟。當(dāng)然，小步升值也是有代價的，這些年來，在升值的預(yù)期之下，國際資本通過各種方式流入國內(nèi)，造成國內(nèi)貨幣供給過剩、通貨膨脹和外儲規(guī)模過大的一系列問題。此外，漸漸升值的戰(zhàn)略也讓國際社會對人民幣匯率低估不斷非議，并且將匯率問題國內(nèi)政治化。
當(dāng)然，隨著中國進出口貿(mào)易規(guī)模的擴張以及今年以來進一步均衡貿(mào)易結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的出臺，外匯占款迅速減少，從而使得人民幣匯率的單邊升值問題得到了緩解。推動人民幣匯率形成機制的市場化戰(zhàn)略意圖在中央高層得到了明顯強化，國務(wù)院總理溫家寶3月5日在政府工作報告中指出，將完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水準(zhǔn)上的基本穩(wěn)定。
從市場的走勢來看，3月份以來人民幣對美元匯率的波動幅度明顯加大。數(shù)據(jù)顯示，2月份，人民幣匯率中間價的每日波動均不超過100個基點，而進入到3月份波動明顯加大，據(jù)統(tǒng)計，截至3月19日，在3月以來短短13個交易日中，人民幣匯率中間價有多達4個交易日的單日波幅超過100個基點，分別為：3月9日走強162個基點、3月12日走軟209個基點、3月16日走強159個基點和3月19日走強118個基點。從相較前一交易日的波幅來看，單日波幅最大的3月12日，波動幅度高達0.33%，已十分接近當(dāng)前單日0.5%的漲跌幅上限。
與此同時，受到人民幣匯率中間價大幅跳漲跳跌的影響，近期境內(nèi)人民幣即期匯率與境外人民幣遠期匯率也出現(xiàn)較為強烈的波動。3月14日，銀行間外匯市場美元對人民幣即期匯價最高升至6.3471，較2月29日6.2936的收盤點位偏離幅度高達535個基點或0.85%。而在海外無本金交割遠期外匯(NDF)市場上，美元對人民幣一年期遠期匯價也由2月份6.28一線水平升至近幾個交易日的6.32一線。
目前，不論是政府官員、學(xué)者專家還是市場都在告訴我們，人民幣匯率已接近均衡水平，單邊升值的預(yù)期已難以實現(xiàn)。其實，內(nèi)在的邏輯也不難理解。近些年來，隨著人民幣的升值，我國貨幣被動地增發(fā)，流動性過剩既增加了通脹壓力，又助長了股市、樓市泡沫；此外，人民幣升值也使我國的出口企業(yè)生存環(huán)境日益惡化，國際競爭力不斷下降，而在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，出口不暢會使經(jīng)濟增長雪上加霜。雖然今年政府將經(jīng)濟增長目標(biāo)下調(diào)到7.5%，但“穩(wěn)增長”仍然居首，畢竟沒有經(jīng)濟增長就談不上調(diào)結(jié)構(gòu)，在當(dāng)前內(nèi)調(diào)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、外部經(jīng)濟放緩、通脹泡沫猶存的背景下，適當(dāng)貶值對中國是有利的。
有鑒于此，3月份以來人民幣匯率中間價出現(xiàn)較為劇烈的波動，一方面可以理解為向市場釋放信號，另一方面也是進一步體現(xiàn)彈性化，最終形成人民幣匯率的市場化機制。
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