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　　嗅出外貿(mào)下滑背后的危險信號

　　(國金時評)

　　5月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布。從已公布的數(shù)據(jù)來看，當前中國經(jīng)濟增長動力略顯不足。

　　外貿(mào)進出口是中國經(jīng)濟疲軟的一面鏡子。數(shù)據(jù)顯示，5月份，我國進出口總值增長0.4%，其中出口增長1%，進口下降0.3%。市場分析認為，由于有關(guān)部門加強境外資金流入管理，打擊虛假貿(mào)易行為，再加上去年的基數(shù)較高，故此，5月外貿(mào)出口增速大幅回落。

　　可以看到，今年以來，在主要出口市場表現(xiàn)不佳的狀況下，中國內(nèi)地出口連續(xù)幾個月出人意料地增長，并出現(xiàn)了出人意料的差距。據(jù)筆者的跟蹤觀察，中國經(jīng)濟在緩慢復(fù)蘇中，但外貿(mào)進出口數(shù)字如此反常，原因有3個：一是出口虛報可能是數(shù)據(jù)增長的主要原因；二是出口數(shù)據(jù)與中國制造業(yè)PMI的海外訂單數(shù)據(jù)有明顯偏離。據(jù)統(tǒng)計，反映制造業(yè)外貿(mào)情況的新出口訂單指數(shù)均跌破枯榮線，企業(yè)出口訂單數(shù)量出現(xiàn)萎縮，外需形勢并非想象中那么樂觀；三是中國出口貿(mào)易數(shù)據(jù)的異常，可能與“保稅區(qū)一日游”有關(guān)。

　　當然，問題的關(guān)鍵還在于外貿(mào)數(shù)據(jù)的大幅波動很可能與熱錢有關(guān)。正是大量的熱錢交易利用經(jīng)常項進出，造成了進出口激增的假象。國家外匯管理局官員日前表示，目前中國跨境資金流動主要還是在貿(mào)易項下進行，如2011年跨境收付貿(mào)易項下為3.3萬億元，占跨境收付總額的3/4。這位官員分析，貿(mào)易項下的資金流在外匯形勢判斷上非常重要，對資金流向和趨勢的判斷往往依據(jù)貿(mào)易形勢資金流的變化。當利率、匯率變化對資金流入有利，貿(mào)易融資方向就會出現(xiàn)反向變化。

　　這位官員解釋，這種變化是與實體經(jīng)濟緊密聯(lián)系的，從這個角度不能說是“熱錢”。不管是否被定義為“熱錢”，但其根本性質(zhì)是不變的，利率和匯率變化都會引發(fā)貿(mào)易項下的資金大量流動。這正好證明了這樣的判斷：在經(jīng)常項下的資金進出導(dǎo)致了進出口數(shù)據(jù)的大幅波動。

　　值得關(guān)注的是，外貿(mào)進出口數(shù)字的反常已經(jīng)引起了有關(guān)部門的警惕。據(jù)了解，主管部門已經(jīng)著手安排相關(guān)措施，這次不只是外匯管理部門出手，還將多部門協(xié)調(diào)，重點整治貿(mào)易信貸行為。貿(mào)易信貸可能納入外債管理，防止境內(nèi)外資金違規(guī)支付或滯留；整治轉(zhuǎn)口貿(mào)易為境外公司調(diào)度資金；整治用出口訂單融資獲取境外資金等。海關(guān)和外匯管理局等部門，還將調(diào)整強化相關(guān)的監(jiān)測、監(jiān)管系統(tǒng)。如果能嚴格整治，擠出外貿(mào)水分，對于中國經(jīng)濟增長將會有一個更真實的表現(xiàn)。

　　事實上，成效已經(jīng)初顯：5月外匯占款增量明顯減少暗示熱錢涌入放緩。由于外匯占款深度影響著中國銀行間市場的資金充裕程度，因此當前銀行間市場驟然緊張的資金面可一定程度上反映出外匯占款或?qū)⒖s量的現(xiàn)實。數(shù)據(jù)顯示，自5月下旬以來，中國銀行間市場的流動性呈現(xiàn)出明顯趨緊的態(tài)勢，以上海銀行間市場同業(yè)拆放利率為例，7天期、14天期利率水平在一周多的時間里跳升了100多個基點，接近年內(nèi)高點。分析人士認為，由于每月上旬銀行間市場的資金較為充裕，在沒有月末因素、財政繳款等資金壓力下，6月初資金面的驟緊不能不引起市場的警覺。外匯占款可能出現(xiàn)的縮量，預(yù)示著外部資金流入規(guī)?；?qū)p少。此前，正是由于跨境資金的持續(xù)涌入，導(dǎo)致了今年以來中國外匯占款上演了一部歷史罕見的激增大戲。而本輪外匯占款激增的背后，既有全球流動性寬松導(dǎo)致的虹吸效果，也有市場預(yù)期人民幣升值的套利沖動。值得關(guān)注的是，熱錢從壓境到退潮或許發(fā)生在朝夕之間。如今，盡管人民幣升值步伐依然較快，但遠期匯率持續(xù)走低，市場已嗅出人民幣匯率超調(diào)的風險。此外，隨著美國經(jīng)濟的持續(xù)改善，美聯(lián)儲退出QE3正在被提上議事日程，屆時其對新興市場的跨境資金將起到“吸金”效果，不排除大量熱錢“抽身退席”的可能。

　　不過，如經(jīng)濟學(xué)家余永定所言，隨著美國逐漸消減量化寬松政策并步入新的加息周期，中國很可能面臨大規(guī)模短期資本的流出。中國未來幾年面臨的真正威脅不是資本的流入，而是大規(guī)模的資本外流，巨大的資本外流可能導(dǎo)致類似東南亞金融危機等風險，對此市場應(yīng)提高警惕，未雨綢繆。