東方園林新模式存隱憂 大項目帶來的大麻煩
在市政園林行業，企業“墊資”建設是進入行業的一大門檻。但企業連年的快速擴張，加之地方財政緊縮帶來的回款慢已成為企業最頭疼的問題。
主營市政園林業務的上市公司東方園林(002310.SZ)近日發布年報，其應收賬款進一步擴大到17.3億元。為避免壞賬風險累積，東方園林推出“土地保障模式”，這給其業務帶來短期陣痛，東方園林在2012年營收增速未達到年初設立的目標。
大項目帶來的大麻煩
近年來東方園林大項目拿到手軟，為公司業績突進提供了有力支撐。2012年，東方園林簽署的戰略框架協議達234億元，簽署工程施工合同65億元、設計合同1.77億元。
近日公布的年報顯示，該公司2012年營收為39.4億元，同比增長35.3%，歸屬于上市公司股東的凈利潤6.9億元，同比增53%。
但光鮮的業績表面潛伏著隱患。
在園林行業，企業往往采取墊資建設再收款的方式。自2009年上市后，東方園林的經營性現金流就一直是負數，應收賬款的規模不斷擴大。截至去年年底，其應收賬款達17.3億元，同比增37.3%。
以其項目大單為例，東方園林20個重大在手訂單中，有3個項目已經完工，包括株洲神農城景觀項目、大同文瀛湖項目、衡水滏陽河項目，這些項目分別簽訂于2009年12月、2010年5月和8月，預計協議金額分別達到4.32億元、12億元和4.46億元。
就12億元文瀛湖項目來看，截至2011年底時，項目的累計回款為3.75億元，但去年全年卻僅僅回收了300萬元，年底的累計回收為3.78億元。目前，大同市園林管理局所欠的3.8億元占到東方園林應收賬款總額的逾五分之一，而這筆賬款的年限已經接近兩年。
截至去年年末，上述三個項目累計收款分別為預計協議金額的73.5%、31.5%和10.7%。
文瀛湖項目回款的情況僅僅是東方園林在各地遭遇地方財政乏力的一個縮影。其分別在2010年5月和12月簽訂的鞍山市城市景觀項目和本溪沈溪新城項目目前已經停工，而在淄博、沈陽、寧武、錦州等地的十余個項目也在緩慢回款中，此外還有5~6個項目處于未開工狀態。
新模式陣痛
東方園林顯然早就意識到了應收賬款潛藏的問題，并開始做出調整。
“一方面是收款模式改變，過去公司收款模式是5-3-2(項目完工后三年內分比例收款)，現在已經完成向6-2-2轉變，應收賬款的周轉速度提高；另一方面公司推行土地保障制度，確保工程資金能夠順利回收，應收賬款的安全性得到保障。”東方園林表示。
東方園林在簽訂新項目時，比此前新增了一則土地保障制度，亦即以保障地塊作為工程資金保障——如果業主方不能按期支付工程款，則以保障地塊的出讓收入作為支付工程款的來源。
但該“土地保障”模式給東方園林帶來短期陣痛。
去年一年中，東方園林和鞍山市城市建設投資發展有限公司在2010年5月簽訂的鞍山市城市景觀項目宣告停工。東方園林表示，停工原因是公司正在和鞍山市相關部門洽談增加土地保障條款。2010年9月簽訂的本溪沈溪新城項目也因為同樣的原因而停工。
鞍山項目和本溪項目的協議投資額分別高達16億元和12億元，但截至去年年末，東方園林收到的回款僅為1421萬元和1979萬元。
“如果公司已經實施的工程比例比較大的話，這些停工的項目將會對公司資金周轉形成較大壓力。”一名分析師認為。
除了上述兩個已停工的項目，在2010年和2011年間，東方園林簽訂的無土地保障制度的在手訂單接近60億元。東方園林是否會像鞍山和本溪項目一樣洽談增加土地保障條款，記者未能在截稿前獲得東方園林的回復。
土地保障模式在去年的推出拖累了東方園林的營收業績，其35%的增速低于年初制定的60%的目標。“放棄了部分無土地保障框架協議下的產值，同時因新商務模式談判時間及項目落地速度慢于預期，導致公司開工項目不足。”東方園林表示。
資金壓力下，東方園林也一直在拓寬融資渠道。目前，東方園林董事長何巧女的六成股權已被質押，而當下東方園林最關注的，則是其17億元定增計劃的落實。
中金公司指出，若增發未能獲批，地方融資平臺調控帶來地方財政收縮，是東方園林面臨的主要風險。
（金慧瑜）
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