同力水泥：費(fèi)用改善 退稅增加致業(yè)績(jī)超預(yù)期
事件：
公司2012 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.73 億元，同比增長(zhǎng)-2.75%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.97 億元，同比增長(zhǎng)8.61%；實(shí)現(xiàn)EPS 為0.29 元，Q1、Q2 分別為0.08、0.21 元。
點(diǎn)評(píng)：
公司業(yè)績(jī)超出我們此前預(yù)期。業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因有：管理費(fèi)用率的下降，營(yíng)業(yè)外收入(主要為增值稅退稅)同比增加。
公司Q1、Q2 營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為-3.6%、-2.1%，營(yíng)業(yè)成本同比增速分別為1.4%、1.3%。收入同比增速為負(fù)主要為水泥價(jià)格同比下滑，而成本同比增速為正主要由于煤炭?jī)r(jià)格同比上升。公司Q2 毛利率達(dá)到26.9%，環(huán)比Q1 的20.8%增加了近6 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率環(huán)比提升主要由于河南省水泥價(jià)格的旺季提價(jià)效應(yīng)。我們測(cè)算公司Q2 水泥價(jià)格出廠均價(jià)環(huán)比上漲了15 元/噸左右。
管理費(fèi)用率同比下降是公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的原因之一。公司Q2、Q1 管理費(fèi)用率分別為7.6%、7.8%，分別比去年同期降低2、3.2 個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率的降低主要由于公司維修費(fèi)用的降低所致。公司2011 年上半年維修費(fèi)用達(dá)到1.24 億元，而2012 年上半年僅有0.58 億元。
增值稅退稅同比增加。公司上半年?duì)I業(yè)外收入達(dá)到4470萬(wàn)元(Q1、Q2分別為1774、2697萬(wàn)元)，而去年同期僅有443萬(wàn)元(Q1、Q2分別為188、254萬(wàn)元)。公司上半年?duì)I業(yè)外收入中絕大部分為增值稅退稅，達(dá)到4205萬(wàn)元，去年上半年僅有204萬(wàn)元。
公司凈利潤(rùn)為1.4億元，而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到4.1億元，盈利質(zhì)量高。公司Q1、Q2應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為13.2、14.4，環(huán)比、同比均出現(xiàn)持續(xù)改善。Q2存貨周轉(zhuǎn)率為2.4，較Q1的2.0出現(xiàn)環(huán)比改善。相比其他水泥企業(yè)，公司在經(jīng)濟(jì)衰退期仍能保持良好的盈利質(zhì)量，顯得難能可貴。
公司已經(jīng)完成義馬水泥(5000TPD，位于三門(mén)峽市)的收購(gòu)，下半年有望增厚利潤(rùn)。公司已經(jīng)完成了對(duì)義馬水泥的資產(chǎn)交割，并實(shí)現(xiàn)了人員進(jìn)駐，于2012-6-30開(kāi)始并表。公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理水平是國(guó)內(nèi)一流的(窯運(yùn)轉(zhuǎn)率及成本控制能力可媲美海螺水泥)。隨著后期對(duì)收購(gòu)資產(chǎn)的改造完成，該資產(chǎn)有望扭虧為盈，并在下半年貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年EPS分別為0.75、0.93、1.11元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.3、10.7、9.0倍，公司較同行估值優(yōu)勢(shì)明顯，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域產(chǎn)能超預(yù)期投放；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期。
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