紅日藥業(yè)：雙核發(fā)力 共創(chuàng)佳績
公司發(fā)布2012年半年報(bào)，2012年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.62億元，同比增長106.39%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.57億元，同比增長124.97%，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.08億元，同比增長149.77%，基本每股收益為0.48 元。
點(diǎn)評(píng)：
行業(yè)景氣推動(dòng)配方顆粒持續(xù)高增長。2012年上半年子公司康仁堂實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.10億元，同比增長76.9%。其中，配方顆粒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.99億元，同比增長83.91%；中藥飲片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1145萬元，同比增長10.67%。康仁堂業(yè)績符合我們的預(yù)期。子公司銷售收入高速增長是受益于配方顆粒行業(yè)景氣和公司大力市場推廣所致。由于公司將在2012年10月份新建產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，因此我們維持之前的預(yù)計(jì)：全年配方顆粒業(yè)務(wù)收入增速將在80%以上。
血必凈和法舒地爾恢復(fù)高增長，低分子肝素鈣盈利能力進(jìn)一步提升。公司半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年血必凈實(shí)現(xiàn)銷售收入1.55億元，同比增長207.64%；鹽酸法舒地爾注射液實(shí)現(xiàn)銷售收入6351萬元，同比增長95.67%；低分子肝素鈣注射液實(shí)現(xiàn)銷售收入2759萬元，同比增長42.23%。母公司業(yè)績超出我們的預(yù)期。我們認(rèn)為，母公司主導(dǎo)產(chǎn)品血必凈和法舒地爾大幅增長是由于公司加大學(xué)術(shù)推廣和渠道變革等銷售改革所致。另外，低分子肝素鈣注射液毛利率同比增長16.37個(gè)百分點(diǎn)，這主要是由于其原料藥肝素鈉價(jià)格的持續(xù)走低所致，隨著國內(nèi)肝素鈉原料藥的競爭加劇，預(yù)計(jì)公司低分子肝素鈣盈利能力將維持在較好的水平。基于此，我們對(duì)其母公司業(yè)務(wù)的全年預(yù)計(jì)如下：血必凈將恢復(fù)高增長，全年銷量將在2000萬支以上，銷售增速超過50%；法舒地爾也恢復(fù)高增長，全年增速也將超過50%；低分子肝素鈣將維持40%以上的毛利率，持續(xù)快速增長，增速有望維持在40%左右。
母公司銷售策略改革推高公司銷售費(fèi)用。根據(jù)公司2012年上半年銷售費(fèi)用1.19億元，占營業(yè)收入比例25.86%，同比增長4.46個(gè)百分點(diǎn)。其中，母公司銷售費(fèi)用6228萬元，占營業(yè)收入比例25.21%，同比增長9.14個(gè)百分點(diǎn)；子公司銷售費(fèi)用5722萬元，占營業(yè)收入比例26.61%，同比增長0.66個(gè)百分點(diǎn)。公司銷售費(fèi)用大幅增加是由于母公司學(xué)術(shù)推廣加快和渠道變革等銷售策略改革所致。由于公司主導(dǎo)產(chǎn)品血必凈和配方顆粒市場推廣的加快，因此，公司銷售費(fèi)用率未來兩年將維持在25%以上。
多個(gè)重磅新藥儲(chǔ)備提振公司未來業(yè)績。公司新藥氯吡格雷、沙格雷酯和腦心多泰均在生產(chǎn)批件申請(qǐng)階段，有望在明年獲批上市銷售。另外，公司參股的紅日健達(dá)康醫(yī)藥科技有限公司研發(fā)的PTS注射液也在產(chǎn)業(yè)化階段，有望在2014年獲批上市銷售。這些重磅新藥的獲批，均將大力提振公司未來業(yè)績。
重組收購進(jìn)展順利。根據(jù)公司目前的重組收購進(jìn)度，其進(jìn)展順利。我們預(yù)計(jì)將四季度完成重組收購。此次重組收購的完成，將是公司未來業(yè)績持續(xù)快速增長的有力支撐。
維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。暫不考慮股本攤薄和四季度可能的收購股權(quán)并表收益，根據(jù)公司半年報(bào)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整上次盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012年至2014年的EPS分別為0.98元，1.45元和1.90元(僅考慮攤薄股本而不考慮四季度并表收益，2012年-2014年EPS 為0.89元，1.30元和1.71元)。以公司2012年8月1日收盤價(jià)29.62元來計(jì)算，其2012年-2014年市盈率分別為30倍，21倍和16倍。由于公司血必凈和配方顆粒業(yè)績快速增長是大概率事件，因此我們維持對(duì)公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、中藥材價(jià)格大幅上漲；2、配方顆粒新建產(chǎn)能進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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