東北證券：投行業務助推業績逆市增長
2012 年上半年業績超預期
東北證券2012 年上半年實現凈利潤1.23 億元(每股0.19 元)，同比增長38.5%，與業績快報一致，占預計全年利潤的90%；投行業務表現出色是上半年業績超預期的主要原因。
主要發現：
公司經紀業務市場份額同、環比均略增0.01 個百分點、分別達到為0.73%和0.74%。而2012 年2 季度，公司經紀業務凈手續費率環比小幅下跌1.6%，為0.104%。
今年上半年公司投行業務表現搶眼，完成股票主承銷金額31 億元，債券承銷也取得突破，投行業務實現收入1.37 億元，同比大幅增長6 倍以上。
2012 年上半年公司自營業務收入同比增長140%，為7800萬元，預計與公司增大債券交易有關。未計入損益的稅前自營業務虧損環比有所減少，但仍高達6800 萬元。
盡管第2 季度公司業務及管理費環比增長31.2%，但其業務及管理費用的營業收入占比穩定在73.8%，較去年2~4 季度平均高達180%的水平已經有明顯的改善。
公司定向增發已經獲得證監會批準，預計增發完成后將攤薄其每股凈利潤25%，增厚每股凈資產46%。
盈利預測調整：
根據東北證券2012 年上半年的情況，我們分別上調其2012 年和2013 年每股盈利預測32.3 %和14.8%至0.18 元和0.21 元。
估值與評級：
公司今年收入結構受益于投行業務良好表現已有明顯改善，但投行業務穩定性較弱，且公司手續費率相對較高。目前公司的估值在可比公司中屬于較高水平，我們維持對東北證券“中性”投資評級。但目前公司定向增發尚未完成，股價相比定增價格高34%。定增完成前公司業績釋放動力依然較強，投資者可關注交易性機會。
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