海陸重工：再次踏上穩(wěn)健快速增長之路
2012年7月31日，公司公告2012年中報，2012年上半年實現營業(yè)收入6.49億元、實現凈利潤7708.76萬元，分別同比增長15.95%和21.28%，但扣除非經常性損益和股權激勵成本之后的凈利潤為8320.20萬元，同比增長36.69%。
點評：
公司經營情況良好，業(yè)績保持快速增長。盡管公司上半年的凈利潤僅增長了21.28%，但是扣除非經常性損益和股權激勵成本之后的凈利潤同比增長36.69%，顯示出快速增長的勢頭。而且從二季度單季度來看，收入同比增長了27.56%，凈利潤同比增長了28.02%，單季度利潤實現了歷史新高。
余熱鍋爐業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展，盈利能力回升。公司余熱鍋爐業(yè)務收入同比增長12.35%，毛利率從2011年全年的22.71%回升到25.42%。而且從江陰海陸和沙洲海陸上半年的收入和凈利潤來看，公司的氧氣轉爐余熱鍋爐、柴油機余熱鍋爐已經走出了2011年下半年盈利能力下降的境況，2012年上半年盈利能力明顯提升。我們判斷公司的余熱鍋爐業(yè)務仍將保持穩(wěn)定發(fā)展，繼續(xù)保持公司業(yè)績穩(wěn)定的基石地位。
壓力容器業(yè)務保持較快增長，毛利率如期提升。壓力容器業(yè)務收入上半年同比增長25.04%，保持較快增長勢頭，而且毛利率提升了3.27個百分點，符合我們之前的預期，這也是造成公司上半年凈利潤增速高于收入增速的重要原因。我們預計隨著公司產能的釋放，壓力容器業(yè)務將呈現快速增長的勢頭，而毛利率也將維持目前水平，壓力容器業(yè)務對業(yè)績增長的貢獻將進一步顯現。
核電業(yè)務繼續(xù)保持快速增長。上半年公司核電業(yè)務收入同比增長83.48%，由于公司核電在手訂單飽滿，隨著公司產能的釋放，仍有望保持快速增長。
期間費用控制良好。在收入增長15.95%的情況下，銷售費用和管理費用分別增長9.77%和25.69%，但如果考慮管理費用中包含的股權激勵成本，公司實際的管理費用增長并不明顯，顯示出公司良好的費用控制能力，這進一步增強了我們對于公司未來合理控制期間費用的信心。
經營性現金流獲得改善。公司上半年經營活動產生的現金凈流量為2943.62萬元，盡管仍低于凈利潤，但公司銷售商品、提供勞務收到的現金達到7.17億元，接近于含稅銷售收入金額，顯示出半年來的銷售回款總體較好，從資產負債表來看，應收項目較年初增長不大，顯示出公司在控制應收風險方面的謹慎。
維持對公司“推薦”評級。我們維持對公司2012年、2013年、2014年的每股收益分別為0.72元、0.89元和1.06元的預測。公司的余熱鍋爐業(yè)務為公司提供穩(wěn)定的業(yè)績基礎，而其優(yōu)異的壓力容器項目經驗能夠為做強做大壓力容器業(yè)務提供強大保障，隨著產能釋放和毛利率提升，正在成為公司快速增長的亮點，加上股權激勵計劃，公司將繼續(xù)保持較快增長，我們維持對公司“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；余熱鍋爐增速下降風險；壓力容器競爭加劇毛利率下滑的風險。
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