諾普信：行業(yè)需求回暖 營(yíng)銷(xiāo)變革持續(xù)推進(jìn)
2012 年國(guó)內(nèi)農(nóng)藥(尤其是殺蟲(chóng)劑)需求回暖
2009-2011年，由于氣候等原因，國(guó)內(nèi)農(nóng)藥需求持續(xù)低迷。2012年，四川、湖南等水稻區(qū)相繼爆發(fā)嚴(yán)重蟲(chóng)害，國(guó)內(nèi)農(nóng)藥(尤其是殺蟲(chóng)劑)需求有所回暖。2012年一季度主要跨國(guó)農(nóng)藥公司銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng) 13%，海外旺盛需求拉動(dòng)出口增長(zhǎng)，在一定程度上緩解國(guó)內(nèi)過(guò)剩產(chǎn)能的壓力。諾普信等制劑企業(yè)受益于行業(yè)需求回暖；
公司營(yíng)銷(xiāo)變革持續(xù)推進(jìn)，期間費(fèi)用有望降低
公司自 2009 年起推動(dòng)直供模式，“兩張網(wǎng)”建設(shè)逐步完善。我們預(yù)計(jì)，隨著公司營(yíng)銷(xiāo)體系運(yùn)行效率的提高，銷(xiāo)售、管理費(fèi)用有望得到降低。2011 年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用 3.63億元，管理費(fèi)用 2.08億元，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率分別達(dá)到 23.36%和 13.39%。公司凈利率未來(lái)有一定的提升空間；
公司未來(lái)看點(diǎn)在于環(huán)保劑型替代乳油制劑
公司未來(lái)的看點(diǎn)主要在于環(huán)保劑型替代乳油制劑。我國(guó)農(nóng)藥制劑消費(fèi)構(gòu)成中，乳油劑型約占 40%，每年消耗 30-40 萬(wàn)噸甲苯、二甲苯等有機(jī)輕芳烴。《農(nóng)藥“十二五”發(fā)展規(guī)劃》提出，要嚴(yán)格控制甲苯、二甲苯等有毒有害溶劑和助劑的使用，開(kāi)發(fā)和推廣水基化等劑型。諾普信收入構(gòu)成中，水基劑型占比 60%以上，乳油劑型占比不到 20%。此外，公司在綠色環(huán)保溶劑方面有著深厚的技術(shù)儲(chǔ)備，有望在乳油替代過(guò)程中占得先機(jī)；
估值與投資建議
我們預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年 EPS 分別為 0.29、0.34、0.42 元，年復(fù)合增速22.04%，動(dòng)態(tài) PE分別為 24、21、17倍。考慮到公司產(chǎn)品以水基制劑為主，符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，且估值趨于合理，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
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