雅本化學：中間體定制新貴初具強者氣質
公司是高端醫藥和農藥中間體的定制生產新星
公司主要產品可分為農藥中間體(含殺蟲劑中間體和除草劑中間體)和醫藥中間體(含抗腫瘤藥中間體和抗癲癇藥中間體)。目前以農藥中間體為主，占收入和毛利比重為72%和77%。公司過去幾年高速增長，營收和凈利CAGR 分別是35.4%和51.9%。公司產品主要為全球知名化學及制藥公司定制生產產品。
募投項目保證12-13 年業績高速增長
公司募投項目中小品種醫藥中間體一季度已基本建成，通過客戶審計認證后，下半年會部分提前投產，可增厚2012 年業績。200 噸BPP 計劃在2012 年10 月投產，四季度開工率爭取達到70%-100%，2013 年全部達產并貢獻大部分凈利。
南通基地重點發展醫藥中間體，不排除醫藥原料藥方向
為了使公司產品結構中農藥中間體與醫藥中間體的收入比例更加均衡，公司在南通基地會專注于醫藥的新特藥和專利藥的定制生產，計劃再培育3-5 個過億品種。新客戶范圍在輝瑞公司、默沙東公司、禮來公司、勃林格殷格翰公司、日本住友化學公司等。改善對杜邦公司的高依賴度，貢獻14-15 年的高增長。
鹽城基地重點發展農藥中間體和原藥制劑
公司通過收購江蘇建農獲取農藥定點生產資質，全面進入原料藥與制劑生產高地。快速緩解雅本化學產能嚴重不足的瓶頸，同時承接所有江蘇建農的客戶關系與營銷網絡，并聯合公司在農藥定制領域內極強的競爭力，在農藥原藥和制劑領域獲得更強的市場優勢。公司預測未來的收入與凈利潤由13 年的1.5 億元與1380 萬元增至17 年的6.55 億元與1.12 億元，復合增長分別是44.57%和68.69%。初期品種以江蘇建農的品種為主，后期品種以雅本化學設計的品種為主，凈利潤率由9.2%升至17.1%。
盈利預測與投資建議
我們維持公司2012-2014 年全面攤薄EPS 是0.45 元、0.87 元和1.58 元，相應動態市盈率分別為33、17 和9 倍，且未來超出預期的可能性極大，因此可享受一定溢價，估值區間在16-18 元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示
公司募投項目不達預期；公司的新訂單數量低于預期；公司在研和儲備品種配套的醫藥和農藥產品未獲批準面世而導致投資失誤。
相關新聞
更多>>
