積成電子：厚積薄發 業績加速發力
積成電子(簡稱“公司”)正在從一家業務“小而全”的電力自動化設備企業，擴張為涵蓋電力與公用事業領域的自動化解決方案提供商。公司近期擬定向增發，投入智能配電網和智能燃氣自動化系統產業化項目，預計可助力公司：1)克服產能瓶頸，擴大生產規模；2)把握市場先機，通過成表生產，提升燃氣自動化行業的市場知名度；3)達產后增厚年均銷售收入約4.23 億元、年均凈利潤約0.67 億元，增厚當前股本下EPS 0.39 元。
電網自動化業務：受益電網招標改革。公司在智能電網二次領域深耕多年，具備提供長鏈條電力自動化關鍵設備的技術能力。近來，隨著電網公司集中采購范圍的擴大，作為業內知名企業，公司有望與用電市場原本占優的地方性龍頭和變電市場傳統寡頭在同一平臺上一決高下。其原本“小而全”的產品線中，多項產品份額有較大的提升空間。未來2~3 年，公司的電網自動化業務有望實現年均3 成增長，為公司貢獻3/4 以上總收入。
公用事業自動化業務：漸成新銳利潤來源。公司在燃氣、水務等公用事業自動化領域介入較早，并憑借優質產品與服務，推動行業發展。未來2~3年，公用事業智能化進入快速發展期，公司的相關業務有望繼續實現年均46.7%的高速增長，為公司貢獻2 成收入。
管理高效，經營卓越。公司不存在控股股東與實際控制人，管理層以決策民主著稱，內部管理運營高效。近年來，公司根據市場變化適時調整產品結構，盈利能力得以較好地維持。未來隨著業務總量繼續擴大，公司在經營方面的規模效應將逐步彰顯，盈利水平有望繼續維持穩定。
盈利預測與投資建議：我們預計，公司2012、2013 年將分別實現每股收益0.53 元、0.68 元，對應P/E 分別為24.4 倍、18.8 倍。建議“增持”。
風險提示：1)宏觀政策和行業投資等因素，或致部分關鍵項目進程延后；2)公司目前享受的稅率優惠政策存在變動風險；3)部分業務未來或因市場競爭加劇導致利潤不達預期。
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