上海家化：挺立潮頭 再辟新天地
堅定看好中國市場增長前景
經濟上升周期釋放巨大需求，化妝品充分分享消費增長，化妝品價格上升趨勢并未因滲透率提高及競爭格局改變而受到影響，中國消費者化妝品使用還處在初級階段，基礎性消費需求滿足后，人均化妝品消費將呈現指數級增長。二三線市場女性單筆消費不高，護膚保養類產品滲透率低，培育空間較大，新品牌有進入機會。
重視女性消費能力提升和男性化妝品市場崛起
隨著女性經濟獨立和收入增長，追求美麗的實力和能力更強。男性化妝品市場剛起步，針對的消費群是精英層，純男性化妝品品牌少，大力開拓男性市場是戰略選擇。
跨國公司將加大在中國擴張
歐萊雅擁有各檔次核心品牌，處于市場領導地位，目標把二三線城市覆蓋提高10 倍。中國已是寶潔全球第四大銷售市場，寶潔計劃至2015 繼續投資10 億美元，針對低收入消費階層，推出知名品牌低價產品，擴大分銷網絡，覆蓋未進入的低線市場。
上海家化品牌梯隊構建完成
公司具備多品牌成功運作經驗，大流通領域優勢明顯，六神已成為品類代名詞，是具備定價權的領導品牌，未來將以個人護理用品市場為重點，美加凈的品牌貢獻和認知度遠不能匹配，公司完全有機會把這樣一個有認知有資產的品牌做強做大，佰草集和高夫等競爭力上升，幫助公司重回一線化妝品行列，推出奢侈品品牌“雙妹”后，已覆蓋大眾消費品-中高檔化妝品-奢侈品三類市場層次。
有望受益集團時尚戰略
集團將啟動時尚產業戰略，向化妝品、手表、時裝和精品酒店領域進軍，偏愛購買為中國設計、包含中國元素奢侈品的消費者數量上升很快，以“漢文化”作為品牌根基將吸引更多追求環保、天然的自然主義時尚人士，時尚產業的引入有望將帶來高毛利業務。
分享上海家化新一輪成長
二次股改是成長催化劑，股東、高管、員工三方利益趨于一致，公司來到新起點后將著力提升化妝品業務競爭力， 利用大流通品牌市場地位進一步挖掘潛力，同時在佰草集和高夫等細分市場延續高成長表現，其他品牌的有益探索將為長期發展積累經驗。
投資建議：公司在與外資品牌較量中不斷壯大，說明已走出一條特色發展道路，預計2012-2014 年收入將保持20%增速水平， EPS 分別為1.11、1.41 和1.94 元，對應PE 為35、27 和20 倍，優質國際日化公司中長期均有大幅超越市場表現，給予“強烈推薦_A”的評級。
風險提示：在國際品牌擴張和本土品牌崛起下化妝品市場競爭加劇。
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