興業(yè)證券：立足中長(zhǎng)線尋找機(jī)會(huì)
日前，興業(yè)證券發(fā)布的策略報(bào)告指出，隨著政策不斷調(diào)整、降息周期開(kāi)始、經(jīng)濟(jì)有望低位橫盤，操作窗口打開(kāi)，投資者應(yīng)當(dāng)用理性戰(zhàn)勝情緒。
報(bào)告指出，當(dāng)前的環(huán)境與1996年越來(lái)越相似。1996年，經(jīng)濟(jì)處于宏觀調(diào)控結(jié)束之后的痛苦轉(zhuǎn)型期、海外日本衰退和東南亞危機(jī)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不斷在低位尋底，那輪經(jīng)濟(jì)回落單季GDP增速的底在1999年底，通脹逐步回落、并陷入通縮，但是，股市底在1996年初就出現(xiàn)了，之后，隨著資金價(jià)格的系統(tǒng)性回落和風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，以及積極股市政策的呵護(hù)，A股走出牛市。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型比1996年更復(fù)雜，但是，資金價(jià)格系統(tǒng)性下降、風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升、A股估值有安全邊際、政策主動(dòng)加力幫助經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，可以積極立足中長(zhǎng)線尋找機(jī)會(huì)。
報(bào)告指出，未來(lái)數(shù)月，特別是三季度是最有可能出現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)橫盤、通脹偏低、政策正面”的操作窗口期。
5月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)緩解了4月加速下滑的趨勢(shì)，通脹加速回落。5月份，工業(yè)增加值同比增速較4月回升；進(jìn)口同比大幅回升驗(yàn)證內(nèi)需改善；固定資產(chǎn)投資下滑速度趨緩；消費(fèi)實(shí)際增速較4月回升；5月CPI同比3%，6月CPI有望降至2.7以下，給予政策放松充分的操作空間。
6月8日央行降息是最明確的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)彈，政策“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”力度明顯提升，后續(xù)經(jīng)濟(jì)有望階段性穩(wěn)住、年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)L型。央行在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布之前降息，悲觀的投資者紛紛猜測(cè)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非常糟糕，但是實(shí)際上5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較4月有所改善，更凸現(xiàn)政策“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的明確意圖；后續(xù)“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)+調(diào)結(jié)構(gòu)”政策組合拳不斷，完全可以用有利于“調(diào)結(jié)構(gòu)”的措施來(lái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。
反映中期資金面狀況的三個(gè)月期SHIBOR利率回落到 4.1163%；1年期國(guó)債與10年期國(guó)債利差達(dá)到115個(gè)bp，繼續(xù)創(chuàng)2011年以來(lái)新高；1年期A+企業(yè)債與國(guó)債的信用利差回落至4.1547%，繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新低，反映對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期并不悲觀。
A 股估值處于歷史底部區(qū)域，全部A 股PE 的倒數(shù)與十年期國(guó)債的差值隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于僅次于08 年10 月和去年底的水平，這與債市所反映的風(fēng)險(xiǎn)偏好趨勢(shì)截然相反。
基于上述分析，短期內(nèi)，市場(chǎng)情緒或有仍有波動(dòng)，但是，理性的投資者必須正視改善正在積累。流動(dòng)性寬松導(dǎo)致資金價(jià)格系統(tǒng)性回落，通脹持續(xù)回落加大政策調(diào)控空間，政策微調(diào)加力幫助經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，未來(lái)數(shù)月是明明白白的操作窗口。超配穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)的“公約數(shù)”。（劉偉）
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