戰術關注超跌股 戰略看好弱周期
上周食品飲料、醫藥生物和房地產等前期強勢板塊出現調整，是對年初以來結構性高估值的修正，而前期跌幅較大的水泥、煤炭等周期性板塊一度出現強反彈，但是受制于經濟疲弱，反彈空間受限，最近兩個交易日頹勢再現。前瞻地看，基建投資、資金價格下降將改善強周期行業需求，戰術上可關注前期跌幅較大的水泥、煤炭等強周期板塊，7月底到8月初是重要的政策放松窗口，可以關注政策態度是否有所轉變。但是從戰略上來說，我們依然看好食品飲料、醫藥等成長較為確定的弱周期行業，這可以從韓國轉型期股票市場各行業的表現中得到一定的印證。
我們考察了韓國轉型期的特征：第一，強弱分明，股市上行周期，保險、建筑、鋼鐵與金屬等強周期性行業彈性更佳，制藥、食品飲料、紡織服裝等弱周期行業抗跌特征亦非常明顯。第二，以1992年前后為界線，經濟基本面與股票市場呈現不同的特征，1987-1991年，經濟與股市走勢相反；1992-1996年期間，韓國股票市場與經濟增速走勢幾乎一致，且股市領先經濟。第三，在1987-1996年轉型期間，保險、制藥、紙張與木制品、食品飲料板塊領漲。
韓國經濟轉型期：保險、制藥、食品飲料領漲
1987-1991年、1992-1996年分別對應著韓國的“六五”計劃、“七五”計劃期間，也是韓國“產業結構調整”期。1987-1996年十年間，韓國綜合股價指數上漲138.88%，保險、制藥、紙張與木質品、食品飲料居行業漲幅榜前列，機械、化學、分銷與交運設備等行業大幅落后于。
保費收入的高增長對應著保險行業指數的高收益，1987-1996年，韓國保費收入增長了10倍左右，同期保險行業收益率為560%，居各行業之首。但是，行業高增長與高收益并不一一對應。1987-1996年，韓國機動車、化學行業產量分別增長了6.9倍、2.7倍，分別居制造各分行業增速第一位、第三位，但是在此期間，交運設備、化學行業的收益率只有-1%、61%，收益率居倒數第一位和第三位；紙漿與木制品行業的低增長卻對應著行業的高收益。
行業高增長未能帶來行業指數的高收益，這很可能是由于產能增速更快，從而導致供需惡化。這可以從行業的產能利用率指標上觀察到一些跡象，如化學行業雖然高增長，但是其產能利用率較低，居各倒數第四，反映在收益率上也較差；制藥、食品飲料行業增速尚可，產能利用率不錯，成為行業收益率的領跑者。
貿易順差造就牛市
1987-1996年間，韓國經濟共經歷了兩輪上行周期，三輪下行周期。以1992年前后為界線，經濟基本面與股票市場呈現不同的特征。1992-1996年期間，韓國股票市場與經濟增速趨勢幾乎一致，且股市領先經濟。1987-1991年，經濟增速與韓國綜合股價指數走勢相反，經濟上行對應著股票市場下行，經濟下行對應著股票市場上行。
1987年一季度至1989年一季度，韓國GDP增速下滑了7.3個百分點，CPI增速加快了4.8個百分點，長期國債利率也上升了0.7個百分點，但是在此期間韓國股票市場卻大幅上揚，韓國綜合股價指數上漲了2.6倍，我們認為，可能的解釋是韓國那輪牛市屬于資金推動型，資金來源主要是貿易盈余。
1986年到1989年，韓國凈出口占GDP比重由0.5%左右快速上升至6%以上，并維持在6%-7%的高位，對應著韓國股指快速上漲時期；相對應的，1989年初到1992末，貿易盈余占GDP比重快速下降，同期韓國股市出現大幅下挫。
隨著韓國積累巨額貿易順差，1986年到1989年間，韓元兌美元經歷了大幅度單邊快速升值，雖然韓國是外匯收入是意愿結匯，但是單邊升值下，國內居民不愿持有外匯，貨幣投放快速增長，推動韓國股市上漲，本幣升值也導致國外熱錢快速流入、保險等韓元資產，這也是銀行、保險行業在此期間獲取4倍以上收益的重要原因。
1986-1989年貿易順差造就牛市
1987-1996年韓國制造業產能利用率
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