未來股市將呈震蕩向上格局
總體來看，下半年美國經(jīng)濟(jì)基本面微弱復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟(jì)基本面觸底是大概率事件。對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的歐元區(qū)危機(jī)，我們對(duì)海外的整體判斷是爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性非常小。
在海外下半年爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能性很小的情況下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇或者至少“L”形走勢(shì)是大概率事件：即今年二、三季度經(jīng)濟(jì)依賴政策支撐，四季度至明年一季度經(jīng)濟(jì)依賴庫存出清推動(dòng)的自主性復(fù)蘇，而明年一季度政府換屆“兩會(huì)”后一些中長期的實(shí)質(zhì)性改革措施會(huì)陸續(xù)推進(jìn)，利好中長期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，股市從預(yù)期到基本面也將陸續(xù)得到支撐。
支撐該判斷的論據(jù)有三個(gè)：首先，在以效果確定力度的風(fēng)格下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策放松對(duì)需求面有持續(xù)的支撐和拉動(dòng)效果；從最近的降息來看，已經(jīng)包含利率市場(chǎng)化這樣的長期改革的實(shí)質(zhì)性措施。其次，工業(yè)各行業(yè)在今年三、四季度之間會(huì)陸續(xù)從主動(dòng)去庫存階段切換到被動(dòng)去庫存，而其生產(chǎn)恢復(fù)的時(shí)機(jī)會(huì)更早一些。再次，在降息及其預(yù)期，以及差別化購房政策的影響下，房地產(chǎn)行業(yè)去庫存的速度會(huì)加快，投資增速最快應(yīng)該在9月份左右見底回升。
去年以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)軟著陸的大背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求下降，而資金供給相對(duì)寬松，導(dǎo)致全社會(huì)資金面的相對(duì)寬松和利率整體下行；進(jìn)入降息周期后，我們整體判斷下半年流動(dòng)性仍將保持寬松，利率下行是大概率事件。雖然股市在今年下半年資金供給層面整體偏好，但其資金需求也在增加，主要來自于限售股解禁的壓力明顯增大等。
綜合考慮以上方面，我們預(yù)計(jì)全部A股上市公司2012年盈利同比增長4.7%，二季度同比小幅增長3.3%，三、四季度分別為6.4%和9.8%。其中，銀行業(yè)2012年同比增速為13%且逐季下滑。
從短周期來看，按照投資時(shí)鐘理論，股市在經(jīng)濟(jì)底部、利率下行及風(fēng)險(xiǎn)偏好提升環(huán)境下相對(duì)吸引力進(jìn)一步上升，配置價(jià)值將緩慢提升，但這個(gè)過程可能非常緩慢，且易受各種不利事件的擾動(dòng)，表現(xiàn)在股市上則是震蕩向上的格局。
震蕩向上的格局結(jié)合基本面中長期改革的基調(diào)下，我們建議投資者先持有價(jià)值型的周期股，再逐步切換到有業(yè)績支撐或政策利好的成長股。通過研究美國及中國股市與經(jīng)濟(jì)發(fā)生背離的歷史，價(jià)值股與成長股的風(fēng)格切換與股市走勢(shì)關(guān)系不大，而與經(jīng)濟(jì)基本面更為相關(guān)。因此，鑒于目前經(jīng)濟(jì)處于“L形”弱復(fù)蘇的周期底部，當(dāng)經(jīng)濟(jì)即將出現(xiàn)反彈時(shí)周期股相對(duì)于成長股將會(huì)有更為良好的表現(xiàn)，因此我們建議投資者可以逐步加倉價(jià)值型周期股，等到經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立之后再開始持有有業(yè)績支撐的成長股。（中信證券研究部）
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