反復(fù)無常是拐點區(qū)域基本特征
降息之后A股的弱勢表現(xiàn)，讓投資者的失望情緒再度上升，然而，5月進出口規(guī)模創(chuàng)歷史新高，又給市場帶來新的預(yù)期。實際上，這種反復(fù)無常正是拐點區(qū)域的最基本特征。
近期股市對穩(wěn)增長給予了太多的樂觀預(yù)期，然而，歷史上看，GDP增長與股市牛熊并沒有必然聯(lián)系。像美國（1958-1978）、日本（1963-1970），GDP增長速度都保持在10%左右，但股市表現(xiàn)并不是最好的，大多數(shù)時間處于震蕩拉鋸格局，而美國（1980-2000）、日本（1973-1980），GDP增長速度呈持續(xù)下行，保持5%甚至更低，此期間的股市均為大牛市。深究后者出現(xiàn)大牛市的經(jīng)濟背景，有一個共同特點就是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，注重創(chuàng)新引導(dǎo)經(jīng)濟增長的時期，像美國的信息技術(shù)、日本的電子工業(yè)，都是伴隨上述牛市周期而快速發(fā)展的。在這方面，美國股市表現(xiàn)得更為突出，90年代的引領(lǐng)者是微軟、IBM。進入2000年以來，蘋果公司開始崛起，隨后又有谷歌和現(xiàn)在的Facebook，真可謂“江山代有人才出”，正是因為科技創(chuàng)新型領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)不斷在股市出現(xiàn)，股市活力才得到持續(xù)。
反觀滬深股市，成立20年以來，期間出現(xiàn)過所謂幾輪牛市（時間跨度均十分短暫，算不上牛市），其支撐動力均為傳統(tǒng)經(jīng)濟增長模式下的主題投資，像1995-1996年間的家電股，1999-2000年的網(wǎng)絡(luò)概念，再到2005-2007年的重化工業(yè)。筆者認(rèn)為，過去20年的股市還只是對中國改革開放經(jīng)濟持續(xù)高速增長的反映，本質(zhì)上屬于寬幅震蕩下的重心上移，與之伴隨的是股市制度的日趨完善。當(dāng)然，直到今天，我們的股市制度依然是最基本的制度，市場層次、交易品種、交易手段等與國外成熟市場還有相當(dāng)大的差距。對于我們來講，資本市場的創(chuàng)新才剛剛開始。站在經(jīng)濟增長與股市的關(guān)系看，未來較長時間內(nèi)，GDP增速可能持續(xù)下行，甚至低于5%，增速下降并不是壞事，關(guān)鍵在于是否出現(xiàn)創(chuàng)新型領(lǐng)導(dǎo)產(chǎn)業(yè)或公司，引導(dǎo)中國經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型，從工業(yè)大國向工業(yè)強國轉(zhuǎn)變。樂觀看，這種轉(zhuǎn)變將如期實現(xiàn)，基于這種認(rèn)識，始于2008年至今的A股，將會是未來真正大牛市周期的起點與轉(zhuǎn)折點。
我們還不敢肯定2132點就是這一轉(zhuǎn)折點的極低點。但從估值水平與時間周期看，此點位也符合轉(zhuǎn)折點的條件。基于前期頭肩底形態(tài)最終演變?yōu)橐粋€失敗形態(tài)，那么，短期最有可能的是轉(zhuǎn)變?yōu)榇笮拖湫握鹗帲?250-2500點。整體上看，當(dāng)前制約股市轉(zhuǎn)強的因素主要還是盈利壓力。5月份PPI同比繼續(xù)下降1.4%，也從另一側(cè)面佐證了這一盈利壓力。其中，對指數(shù)沖擊最大的是銀行股的盈利能力預(yù)期。對于銀行業(yè)來說，短期看上去都是“利空”，不過，隨著像存貸差的趨于縮小等負(fù)面因素逐步浮出水面，股價下行壓力將逐步減輕。實際上，我國銀行業(yè)整體資產(chǎn)狀況良好，在此輪金融創(chuàng)新與金融改革大潮中將迎來一輪增長機遇，這種情形類似于去年三、四季度間的地產(chǎn)股。另外，我們也要重視煤炭股的長期估值變化，從行業(yè)信息看，煤炭業(yè)正遇挑戰(zhàn)。先是產(chǎn)能大幅釋放，“十一五”期間較“十五”期間增加近6倍的煤炭采選業(yè)固定資產(chǎn)投資，其產(chǎn)能釋放將于未來兩年充分體現(xiàn)；其次是清潔能源如頁巖氣等的替代，美國煤炭出口量持續(xù)快速上升的另一面，可能正是新能源替代的結(jié)果。至于資金層面還是較為樂觀的，下半年將會繼續(xù)迎來一系列穩(wěn)增長的政策措施出臺，包括準(zhǔn)備金率、利率等都有進一步下降的空間，銀行信貸規(guī)模也會不斷擴大。但此輪經(jīng)濟擴張將不同于以前，重在調(diào)整結(jié)構(gòu)，重在引導(dǎo)民間資本的參與。
中短期內(nèi)市場或陷入進退兩難的狀態(tài)，輕指數(shù)、重個股是最好的投資策略。個股上應(yīng)重點關(guān)注業(yè)績增長明確的，如房地產(chǎn)、消費服務(wù)(證券保險)，而受投資、出口直接影響的制造業(yè)，短期內(nèi)估值變動則難于捉摸。
（執(zhí)業(yè)證書：S1450611020014）
（張德良）
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