易憲容：“穩(wěn)增長”與過往刺激政策大有不同
“穩(wěn)增長”所關(guān)注的焦點(diǎn)，更多是中長期經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)穩(wěn)定性，因此，所采用的政策工具更多表現(xiàn)為間接而不是直接方式，無論是財(cái)政政策還是貨幣政策及其他經(jīng)濟(jì)政策都是如此。如此看來，貨幣政策仍應(yīng)堅(jiān)持讓今年的信貸規(guī)模及貨幣增長回歸常態(tài)，只需采取預(yù)調(diào)微調(diào)即可。
自中央政府提出把“穩(wěn)增長”放在更重要的位置上之后，貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)啟動(dòng)、一些重大在建項(xiàng)目復(fù)工、擴(kuò)大內(nèi)需的政策調(diào)整、結(jié)構(gòu)性減稅開始及放寬民間資金進(jìn)入多個(gè)敏感行業(yè)的門檻等一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策陸續(xù)在出臺。這些“穩(wěn)增長”政策，與以往的經(jīng)濟(jì)刺激政策有很大的不同，其作用不僅在于減弱當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，而且更在于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移、促進(jìn)居民收入的公平分配等。
這也就是說，新一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策的目標(biāo)重點(diǎn)，在于保持中國經(jīng)濟(jì)中長期的發(fā)展與繁榮。比如說，“穩(wěn)增長”不是要讓當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長又回到早幾年兩位數(shù)增長水平，特別是不再出現(xiàn)2009年那樣GDP增長的“V”字型反彈，而是要保證經(jīng)濟(jì)增長在政府工作報(bào)告中所規(guī)劃的GDP增長7.5%的區(qū)間，或者說，“穩(wěn)增長”就是讓中國的經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定在新的中速增長水平上。這既是今年政府工作報(bào)告規(guī)劃的目標(biāo)，也是“十二五規(guī)劃”已經(jīng)設(shè)定的內(nèi)容。正是在這意義上說，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)質(zhì)變的情況下，“穩(wěn)增長”政策所關(guān)注的焦點(diǎn)更多的是長期經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)穩(wěn)定性，而非短期內(nèi)回復(fù)到兩位數(shù)以上的增長水平。
因此，這次“穩(wěn)增長”經(jīng)濟(jì)刺激政策所采用的政策工具，更多表現(xiàn)為間接方式而不是直接方式，無論是財(cái)政政策還是貨幣政策及其他經(jīng)濟(jì)政策都是如此。比如擴(kuò)大投資是刺激政策主力，但這次沒有2008年那樣的四萬億元巨額財(cái)政投入，也沒有貨幣政策過度寬松，而是就不同的政策效應(yīng)采取不同的政策。
從短期效應(yīng)看，讓一些停工的在建項(xiàng)目恢復(fù)上馬，放開與增加對保障性住房的信貸等，不僅有利于鋼鐵、建筑材料、水泥等過剩產(chǎn)品的“去庫存化”，也有利于銀行信貸需求增加，并由此帶動(dòng)相關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè)。
從中期效應(yīng)來看，讓民間資本投資進(jìn)入電信、能源、重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等行業(yè)，將能起到一舉兩得的效果。這不僅增加重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目及這些資金密集型產(chǎn)業(yè)的資金來源，減輕政府巨大財(cái)政負(fù)擔(dān)，提高這些項(xiàng)目投入的效率，更為重要的是可以讓滯留在金融體系之外的大量的民間資金得到了好的投資渠道，由此大大降低了私人部門大量的金融脫媒給整個(gè)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及金融市場帶來的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。可以說，如果當(dāng)前刺激投資的政策僅是增加政府財(cái)政支出及貨幣定量寬松，那大量流動(dòng)私人資金難免不借機(jī)流竄炒作，推高各種資產(chǎn)價(jià)格，中國經(jīng)濟(jì)將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。而放寬民間資金進(jìn)入以國有企業(yè)為主導(dǎo)的行業(yè)，不僅能弱化這些行業(yè)國有資本的壟斷性，更有利于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的重大調(diào)整，以便讓民營經(jīng)濟(jì)在未來國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到更為重要的作用。
從中長期的效應(yīng)來看，所采取的政策工具還表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面。首先是擴(kuò)大投資會加大對西部地區(qū)及農(nóng)村的重大基礎(chǔ)設(shè)施的投入。而對于西部這些地區(qū)的重大公共設(shè)施投資，中央財(cái)政應(yīng)改變以往那種中央財(cái)政出一點(diǎn)、地方政府再出一點(diǎn)、基層政府也出一點(diǎn)的公共基礎(chǔ)設(shè)施配套政策，而是對這些自然生存條件還好、經(jīng)濟(jì)落后及公共基礎(chǔ)設(shè)施嚴(yán)重滯后的地方采取中央政府直接轉(zhuǎn)移支付辦法，幫助這些西部地區(qū)公共基礎(chǔ)設(shè)施滿足快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)要求。可以說，該項(xiàng)政策不僅有利于這些地方經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展與繁榮，也有利于縮小國內(nèi)區(qū)域之間的經(jīng)濟(jì)不平衡。
其次是結(jié)構(gòu)性減稅政策以及建立起擴(kuò)大內(nèi)需的長效機(jī)制。前者的關(guān)鍵在調(diào)整當(dāng)前居民之間收入分配的關(guān)系及增加居民消費(fèi)的可支配收入，后者則是確立國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的現(xiàn)實(shí)切入點(diǎn)。可見，“穩(wěn)增長”經(jīng)濟(jì)政策的民生性十分突出。比如，政府所強(qiáng)調(diào)要求那些事關(guān)全局、帶動(dòng)性強(qiáng)的重大項(xiàng)目上馬，很多項(xiàng)目都是與民生長期性與短期直接有關(guān)。這不僅包括了鐵路、公路及城市基礎(chǔ)建設(shè)，也把直接關(guān)系到民生的重大項(xiàng)目也納入了該投資范圍。比如寬帶入戶、教育衛(wèi)生及保障性住房建設(shè)等。所以，保證住房市場真正轉(zhuǎn)型為以居民消費(fèi)為主導(dǎo)市場也是新一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策的重要內(nèi)容。
不過，對于這樣的政策思路，市場各方的理解可能差異較大。當(dāng)看到國內(nèi)4、5月新增貸款不足時(shí)，有市場人士認(rèn)為，疲弱的信貸反映央行貨幣政策調(diào)整太慢。因此，不少市場人士希望央行加大貨幣政策工具調(diào)整（比如下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率）的力度，保證市場流動(dòng)性充足；盡快動(dòng)用貨幣政策的價(jià)格工具，下調(diào)基準(zhǔn)利率，以便增加企業(yè)信貸需求，刺激企業(yè)投資欲望等。
但實(shí)際上，這種觀點(diǎn)沒有理解當(dāng)前中國貨幣體系及利率工具對市場的作用。一般來說，雖然從形態(tài)上看，中國貨幣體系與利率體系與發(fā)達(dá)國家沒有多少差別，但實(shí)際上是完全不同的。中國的基準(zhǔn)利率是銀行一年期的存貸款利率，而國際上多數(shù)國家的基準(zhǔn)利率都是貨幣市場拆借利率。前者是對商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)直接管制，后者則要通過市場多次轉(zhuǎn)換才能影響到銀行存貸款利率。同時(shí)，國內(nèi)銀行利率還有“存款利率的上限管理及貸款利率下限管理”的制度安排。在這種情況下，在國內(nèi)銀行之間的競爭并非是價(jià)格上競爭，而是信貸規(guī)模的競爭。存款準(zhǔn)備金率也就成了央行貨幣政策使用最為頻繁的工具。當(dāng)前國內(nèi)銀行信貸需求減弱，并不在于利率高低，或利率過高使用信貸需求的下降，而是銀行出于風(fēng)險(xiǎn)考慮不愿意放出貸款。
基于這樣的背景，只要政府貨幣政策有些許放松，就會引發(fā)新一輪過度信貸擴(kuò)張之潮。
因此，在計(jì)劃2012年信貸規(guī)模為8萬億的基礎(chǔ)上，新一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策不宜過度放松現(xiàn)有的貨幣政策。貨幣政策仍應(yīng)堅(jiān)持讓今年的信貸規(guī)模及貨幣增長回歸常態(tài)，只需采取預(yù)調(diào)微調(diào)即可。“穩(wěn)增長”切不可走向2008年的老路！
（作者系中國社會科學(xué)院金融研究所研究員 易憲容）
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