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  　當大部分開發商為資金吃緊而擔心時，融創中國董事長孫宏斌卻因為賬面上的現金過多而發愁，由于沒有等到好的投資機會，上半年融創中國被迫持有了大量現金。中期業績顯示，在上半年新增九幅地皮的大背景下，融創的現金及現金等價物，由去年底的160億元出頭，增加至今年上半年的229.85億元，增幅超過43%。 

　　充裕的現金為融創中國在即將到來的熊市中以低廉價格迅速抄底奠定了基礎。此前，有媒體質疑，如果融創需要全面要約收購綠城，是否有足夠的財力。但從融創上半年的財務數據看，即使公司需要要約收購，也完全有充裕的現金支持其收購行為。而在融創收購綠城獲香港證監會批準概率較高的情況下，融創有可能會動用上述資金進入土地市場，再演孫宏斌熊市抄底的好戲。

　　而一旦抄底成功，融創中國又將迎來新一輪利潤和銷售業績的快速增長，繼續融創的高增長時代。

　　更健康的財務狀況/

　　今年上半年，由于市場整體低迷，各家地產商均出現了負債率上升、現金減少的現象，主要地產商都通過增加借款金額，延長貸款周期，為已經來臨的市場調整做好“過冬”準備。

　　但是有一家地產商的財務數據，卻讓很多開發商艷羨。8月26日融創中國公布的2014年上半年業績顯示，2014年上半年融創合約銷售額達298.02億元，較去年同期增長26%；收入達90.67億元，同比增長6%；毛利潤達20.34億元，同比增長14%；股東應占核心凈利達10.23億元，同比增長21%。自2011至2013年，融創中國收入年復合增長率達71%，毛利與股東應占核心凈利年復合增長率均超過40%。

　　融創的財務結構持續優化，凈資產負債率由去年底的69.7%降至66.7%。報告顯示截至2014年6月30日，融創中國持有庫存現金達229.8億元。這為融創抵御風險、逆市增長打下堅實基礎。

　　值得一提的是，融創幾乎在其布局的絕大部分城市的銷售業績，都已經入圍了當地上半年房企銷售金額的前3名。融創在上海、天津、無錫3城，成為當地銷冠；在北京、重慶、蘇州3城，獲得房企銷售金額排名第2位；即便在2012年末才進入的杭州，銷售金額排名從2013年的第32名，大幅躍升至第2名。按照第三方機構發布的統計排名，2014年上半年融創中國的行業排位進一步提升至第2位。

　　強大的銷售能力，將進一步改善融創中國的財務結構，提振公司的抗風險能力。今年下半年，融創中國預計有12個新項目入市，分別位于北京、天津、上海、重慶和杭州5個核心城市，延續區域聚焦戰略。下半年融創可售資源共計802億元，其中新推項目為197億元。

　　如果上半年“生猛”的銷售勢頭得以延續，那么下半年融創中國的凈負債率、擁有的現金規模等指標還有望繼續改善，進而令融創有機會拿到比過去相對更低的融資成本，提高公司的凈利潤率和股東回報率。

　　熊市野心/

　　儲備大量的現金，對融創中國來說，具有戰略性的意義。截至目前，融創中國在現有聚焦城市獲取了九幅優質土地，補充土地儲備約253.75萬平方米。與去年相比，融創在土地市場上少了幾分激進。“下半年，融創在密切關注公開土地市場的同時，也會繼續把握行業調整的契機，尋求收并購的機會，但依然會保持謹慎。”融創中國董事長孫宏斌說，“如果沒有特別合適的機會，寧可持有現金，也不獲取一塊糾結的土地。”

　　事實上，融創在上半年已經抓住了一次難得的歷史性機遇，今年5月，融創宣布計劃以總代價為62.98億港元獲得綠城中國24.31%股權。上述收購價格僅相當于綠城中國賬面凈資產的9折。

　　雖然有媒體聲稱，香港證監會認為，在融綠并購案中，融創中國與宋衛平屬于“一致行動人士”，如果“一致行動人”被證監會認定，則融創面臨著兩難的抉擇——放棄收購或全面收購。如果孫宏斌選擇全面收購，按每股12元港幣計算，融創需要拿出高達196億元港幣，并以此認為這將極大影響到融創的財務狀況。但從上半年融創所有的現金情況看，即使要進行全面收購，融創所需要付出的現金也完全在其可承受范圍內，更何況公司還可以向香港金融機構提出并購貸款申請。

　　種種跡象顯示，融創需要全面收購綠城的可能性并不大。公司持有的現金，未來更多可能在土地市場，或者其他的并購途徑中找到機會。

　　事實上，包括北京在內的一線城市土地市場已經出現了地價松動的痕跡。北京市土地整理儲備中心近日公布，將于9月15日起掛牌出讓三宗地，其中此前流拍的孫河地塊將再次掛牌，出讓價比之前調低了3.7億元。起始價從46億元調低至42.3億元，根據地塊規劃的176085平方米建筑規模，該地塊起始樓面價為2.4萬元/平方米。上述樓板價已遠遠低于當初中糧地產和泰禾在該地區的拿地樓面單價。按照此前的經驗，上述的地價下調現象可能還僅僅只是開始，接下去還有可能會有更多的地塊有可能會出現地價下調。

　　如果，地價出現下跌，或者市場上出現新的并購機會，那么融創所擁有的接近230億元現金就有“大顯身手”的機會。

　　“抄底王”的高增長之路/

　　在過去六年時間里，每一輪的樓市調整期，融創中國都是大贏家，總是能以最好的價格拿到最優質的土地。融創聯合首鋼房地產以20.1億元拿下北京市海淀區西北旺地塊,成為北京當年下半年的總價地王。

　　上述地塊當時的樓板價只有7000元/平方米，而幾年后在上述地塊開發的西山壹號院不僅是北京豪宅連續數年的銷冠，目前的銷售價格也已經達到了4.5萬元～6萬元/平方米，項目開發利潤的豐厚程度可見一斑。

　　而2012年6月，以33.72億元人民幣入股了綠城五地九個項目50%的股權。僅僅一年半之后，融創中國的合約銷售額就由2011年年底的192億元，猛增至去年的547.3億元，銷售金額、毛利和凈利增長的幅度和速度都領先于業界，并因此刮起了一股融創旋風。而在上述547.3億元的銷售額中，2012年6月成立的融綠平臺就貢獻了155億元，成為支撐融創業績增長的中堅力量。

　　特別是由于銷售的不斷改善，融綠平臺正在為融創提高相比之前更高的利潤。根據半年業績報告，2014年上半年，融創中國合約銷售均價達到2.23萬元/平方米，較去年上半年的2.09萬元/平方米增長了7%。過去三年，融創中國合約銷售均價復合增長率達到16%。而導致合約銷售均價銷售的因素之一是融綠平臺提供的一系列高端產品的熱賣。受此影響，融創未來的利潤率有望進一步提升。

　　此前，頻頻“熊市”抄底，并獲得利潤可觀項目和地塊的經歷，顯然能讓融創充分用好手上這筆寶貴的現金，在下半年乃至明年上半年的土地市場中，尋覓到更多的優質低價地塊。

　　很多開發商其實都已經看到，今年下半年至明年上半年的一年，會是土地市場抄底的良機。一家地產公司的董事長就曾提及，和記黃埔在2008年、2011年兩次從土地市場出手，每次都拿到了非常可觀的利潤。

　　對擁有200多億元現金的融創中國來說，眼下同樣是令公司規模、利潤、投資收益率迅速增長的機遇期，把握好這樣的機會，有望令公司在未來的三年乃至五年時間里獲取更高速的增長，進而成為中高端市場的帶頭大哥。（文/楊涵茗）