張育軍密集調(diào)研憂心資金池 最怕券商盲目學信托
“代銷信托要保持一種高度的警覺，關鍵是別接最后一棒，否則最后砸的就是券商柜臺”
冬天里，券商正在經(jīng)歷新一輪的優(yōu)勝劣汰。“牛市千萬別來得太早，擔心一輪牛市又把券商毀了。”證監(jiān)會主席助理張育軍評價，牛市中的券商浮躁、自我感覺很好，“其實只是騎了一匹快馬，摔下來啥也不是。”
自2012年底開始，張育軍陸續(xù)對多家證券公司進行調(diào)研，足跡已遍布中金公司、中信證券、國泰君安、東海證券、國信證券等十幾家券商。在券商行業(yè)高舉創(chuàng)新大旗的同時，他的設想和憂慮也如影隨形。
據(jù)理財周報獲悉的調(diào)研記錄，張育軍正準備清理資金池業(yè)務，他最擔心的是，雖然券商資管規(guī)模破萬億，但如果沒有實現(xiàn)資金和項目一對一，學信托可能會被卷入下一輪的清理。
“我很擔心信托三五年后資金池枯竭”， 張育軍不只一次地表示擔憂，“代銷信托要保持一種高度的警覺，關鍵是別接最后一棒，否則最后砸的就是券商柜臺。”
最擔心券商學信托
去年，券商的資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模突飛猛進超過萬億。張育軍一直看好券商的資管優(yōu)勢，他認為相比信托、保險和銀行，券商擁有2500多家上市公司資源，開發(fā)高端產(chǎn)品的能力掌握在券商手里。
不管是去年10月份張育軍在廣州東方賓館召開的閉門會議，還是11月開始的逐家券商調(diào)研，資產(chǎn)管理都備受關注。
借通道業(yè)務沖規(guī)模的方式，很多券商不以為然，張育軍認為：“通道業(yè)務肯定不是資產(chǎn)管理業(yè)務的主流”。
調(diào)研期間，十幾家券商相關人員分別就自身的業(yè)務特點向張育軍等人做了詳細匯報。其中，討論得最多的是資金池業(yè)務。
張育軍在發(fā)言中多次表示自己的擔憂，頻頻出現(xiàn)“很危險”、“騙局”、“救不了”這些字眼。他說，資金池的最大問題就是各種錯配，資金池說是投融資平臺，但客戶的資金拿來干什么客戶并不清楚。
以信托的資金池為例，很多房地產(chǎn)項目，過去以13%、15%的收益承諾投資人，三年后發(fā)行的這些項目根本拿不回來收益，本金都保不住，收益大幅下滑。而券商又不同于銀行，銀行有很多優(yōu)良的機制，如撥備等。
去年底，曾傳證監(jiān)會緊急叫停資金池業(yè)務，隨后資管規(guī)模破萬億并未叫停。張育軍對調(diào)研的券商坦言，他最擔心的是券商學信托，包括代銷信托產(chǎn)品。
“代銷資金池理財產(chǎn)品，三五年后如果本金都收不回來，券商作為代銷機構怎么辦？那時客戶不管發(fā)行人是誰，可能會去砸你柜臺，因為是你賣的。”
張育軍甚至認為資金池業(yè)務“以豐補欠有時候很危險，說得不好聽，也就是個騙局。”他說：“我很擔心信托三五年后資金池枯竭，包括城投那些項目。”
“我擔心的就是資管業(yè)務，盲目學習，接了最后一棒”，不僅是資管產(chǎn)品設計，還有代銷。他在調(diào)研時提醒券商，“代銷信托要保持一種高度的警覺，關鍵是別接最后一棒，否則最后砸的就是券商柜臺。”
他的擔憂不無道理，城投的籌融資規(guī)模已經(jīng)達到15萬億，投出去如果沒有收益，該怎么辦？“中國國民經(jīng)濟體量這么大，一出事的話，已經(jīng)沒有人能救得了信托，也沒有人能救得了城投。”
這也就是張育軍不希望看到券商學信托的原因。“信托在過去三十年清理過五次，我擔心下次清理之后把券商牽扯進去，那就很麻煩了。”
他理解的券商資管產(chǎn)品應該是一對一的，“一塊資金，對應一個項目，對應一個投資人”，這樣資金的去向就是明確的，項目、使用、收益、投資人是清晰的，券商產(chǎn)品應該是標準化的資管產(chǎn)品。
據(jù)了解，郭樹清在頒布代銷業(yè)務管理辦法前后也很猶豫，所以請機構部在規(guī)定中明確券商決不能代銷資金池產(chǎn)品。允許代銷的必須是標準的一對一的產(chǎn)品，項目投資的來龍去脈要能說得清楚。
希望投行全方位轉型
2012年券商行業(yè)高舉創(chuàng)新大旗，一些創(chuàng)新政策相繼出臺，尤其集中在資產(chǎn)管理方面。張育軍在上海券商調(diào)研期間，再次提出資產(chǎn)證券化。
“一個是以企業(yè)資產(chǎn)為基礎的ABS，一個是我們數(shù)十萬億的房地產(chǎn)、不動產(chǎn)基金、信貸資產(chǎn)證券化，這塊領域加起來，大概有100萬億。”據(jù)了解，中信證券可能將要成立一個不動產(chǎn)資產(chǎn)管理子公司，管理不動產(chǎn)直投基金。
除了資產(chǎn)管理業(yè)務，調(diào)研中張育軍關注的還有券商的經(jīng)紀業(yè)務及交易功能。
關于是否放開證券公司網(wǎng)點設立，券商意見不一。
以中金公司為代表的強烈要求放開網(wǎng)點設立，而以銀河證券為代表的則反對放開。證監(jiān)會正在考慮折衷的做法。
“交易功能是券商最核心的功能。”張育軍認為，“交易功能的核心是資本中介業(yè)務的完善，是要吃價差的，和交易所所謂的交易是有本質(zhì)的區(qū)別”。
張育軍建議券商向高盛、中信學習，中信的策略交易模式已經(jīng)可以大規(guī)模地賣產(chǎn)品。
另外，他對當下投行業(yè)務的窘境反而不以為然，“現(xiàn)在是一些投資銀行脫穎而出的最佳時期”，張育軍從行業(yè)優(yōu)勝劣汰的角度看，覺得這個低迷行情持續(xù)一段時間未必是壞事。
“看誰會倒下，誰能脫穎而出，經(jīng)過這個功夫歷練出來，那咱們就有譜了。”
其實，他擔心一輪牛市又把券商毀了。牛市中，“券商浮躁、自我感覺很好，誰都認為自己是偉大的投資銀行家，誰都認為是偉大的投資基金經(jīng)理，其實他只是騎了一匹快馬而已，摔下來啥都不是。”張育軍表示。
所以他希望投行不只以IPO業(yè)務為核心，而往資產(chǎn)證券化、場外市場業(yè)務、固定收益市場業(yè)務、私募市場業(yè)務等方面謀求轉型。
此外，在國泰君安調(diào)研時，張育軍則明確表示會全力支持國泰君安盡快上市，“相信市場今年會提供機遇，會提供時間窗口。”（楊慶婉）
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