央行三措施定向寬松 二季度到期流動性近8000億
在今年一季度經濟金融數據基本披露完畢后，央行表示，將通過適時加大逆回購操作力度、下調存款準備金率、央票到期釋放流動性等多種方式，穩步增加流動性供應。從央行最近的動作來看，在堅持穩健貨幣政策基調不變的同時，政策偏向于定向寬松，目的是為處于轉型期的實體經濟“輸血”。
綜合數據及各方面觀點，在央行增加流動性供應的措施里，我們判斷，逆回購（或定向逆回購）最早將于4月底成行，降準則要看外匯占款等情況而選擇時點，差別化存準率試點范圍也有可能擴大，至于降息，當前看來似無此必要。
逆回購是應急措施 最早或于4月底啟用
“通過適時加大逆回購操作力度”被央行列在了“穩步增加流動性供應”具體措施的第一位。其實，逆回購在今年初就成為央行增加流動性供應中“小試牛刀（微博）”。
今年1月6日，央行公開市場業務操作室發布公告，為促進春節前銀行體系流動性平穩運行，央行決定春節前暫停中央銀行票據發行，并根據實際需求開展短期逆回購操作。今年春節假期為1月22日-28日。
隨后，央行分別于1月17日和19日進行了兩起逆回購。其中，央行于1月19日以利率招標形式進行了1830億元的逆回購，中標利率升至6.05%，規模高出17日的1690元。
此外，據業界人士透露，央行分別于1月16日和18日對個別頭寸緊張的大銀行實施了定向逆回購，其中，18日(周三)規模約2000億元，16日則沒有獲得確切的數量統計。
通過連續的逆回購和定向逆回購，央行共計向市場投放資金超過4000億元，相當于降低一次0.5個百分點的存款準備金率，導致當時一度漲至8.8%高位的14天期利率大跌212個基點至6.7%，緊張的市場流動性得以緩和。
一家國有商業銀行的交易員稱，在當時資金備付、企業繳稅及假日因素的沖擊下，銀行資金面壓力很沉重。盡管央行沒有下調存款準備金率，但更加靈活地逆回購操作也為機構提供了有力地資金支持。但他強調，逆回購操作不能從根本上解決市場的資金問題，存準率下調依然必要。隨后，央行于2月24日年內首次下調存款準備金率0.5個百分點。
宏源證券何一峰認為，央行有采取逆回購的可能性，但從長期來看不得不降準。
“考慮到3月末超儲率居于高位，央行很有可能通過逆回購（包括定向逆回購）來緩解短期可能出現的流動性緊張局面。”
上述交易員稱，從實體經濟的需要出發，央行有必要保持銀行間流動性的相對寬松，壓低資金利率，唯有如此才能刺激實體經濟的信貸需求，進而鞏固經濟緩中趨穩的態勢。逆回購可以幫助金融機構應對資金緊張時點，是一個應急措施，從長期看，降準仍然有必要。
分析人士認為，4月最后一周公開市場到期規模為0，考慮到財政存款的繳存高峰、月末等因素，屆時央行有可能采取逆回購的措施。
降準是長效策略 定向寬松會強化
“下一步將靈活調節銀行體系流動性。綜合考慮外匯占款流入、市場資金需求變動、短期特殊因素平滑等情況，合理采取有針對性的流動性管理操作。”央行稱。
“下調存款準備金率、央票到期釋放流動性等多種方式”是央行“穩步增加流動性供應”的另外兩條措施。央行表示，二季度到期流動性近8000億元，流動性供給將繼續維持充裕。
先來看二季度央票到期能夠釋放多少流動性？可計算出的數據是，4月份公開市場到期資金3990億元，5月份為2270億元，6月份為990億元（未計入短期正回購平滑的資金）。由此不難看出，二季度后兩個月到期資金并不寬裕，但考慮到28天期和91天期正回購平滑釋放的資金，這兩個月的到期資金似也還可以接受。但若考慮到大量財政性存款的上繳和大型企業分紅等因素，金融機構對流動性的需求會大幅提升。
本周，央行在公開市場實現凈投放520億元人民幣，為連續第四周實現凈投放。
再來看市場普遍關注的存準率。業界普遍預計二季度末會有一次降準。
申銀萬國首席宏觀經濟分析師李慧勇認為，3月金融數據超預期是國家政策預調微調的一個表現。從目前狀況來看，經濟下滑的壓力是非常大，要保證經濟軟著陸，有必要在信貸方面有所調整，以支持經濟發展，支持國家開工項目資金需要。
上述內容是貨幣政策預調微調的充分理由。
興業銀行首席經濟學家魯政委（微博）稱，央行今年會保持結構性的定向寬松，以保持經濟的穩定增長。至于采用什么工具則會根據實際情況而定。
央行稱，3月末，金融機構備付金達1.8萬億元，備付率（超額存款準備金率）達2.2%，處于高位水平，銀行體系流動性保持充裕狀態。
業界專家稱，根據經驗當季末的超儲率超過2%，平均超儲率在1.6%左右時，金融機構的流動性都相對穩定。因此近期下調存款準備金率的可能性較低。
該專家認為，降不降準一個重要的要素是外匯占款。央行會根據實體經濟的需要和市場流動性的實際情況來做出抉擇。市場對何時降準猜來猜去的意義不大，倒不如把精力放在市場變化上。
“央行提到的下一步會繼續發揮好有區別存款準備金率的正向激勵作用，需要引起足夠重視。”上述國有商業銀行的交易員稱，這種定向寬松的政策措施往往會收到事半功倍的效果。盡管目前有差別的存準率更多的用在“三農”貸款方面，但誰又知道，央行未來會不會根據經濟形勢的演變而將這個范圍適當擴大一點呢？
目前，農業銀行“三農金融事業部”是差別化存款準備金率改革試點，對涉農貸款投放較多的縣支行實行比農業銀行低2個百分點的優惠存款準備金率，今年進一步將覆蓋范圍由原來的8個省增至12個省。其他如農村信用社、農村合作銀行等執行的存準率比大型商業銀行要低很多，最低高達7個百分點。
其實，貨幣政策工具的使用，要因時因勢而動，沒有一成不變的。央行也再次強調，將繼續實施好穩健的貨幣政策，綜合采取有效措施，適時適度預調微調，引導貨幣信貸平穩適度增長，保持銀行體系流動性處于合理水平，支持國民經濟實現平穩較快發展。
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