同業(yè)規(guī)范總體利好債市
5月16 日，一行三會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務的通知》。對此我們認為，非標轉(zhuǎn)標將成趨勢，信用擴張被壓縮將不利于經(jīng)濟復蘇，而隨之而來的 M2 增速放緩將為貨幣政策寬松創(chuàng)造條件。資金面將更為平穩(wěn)，銀行對流動性資產(chǎn)的需求將上升，資本金壓力下利率債優(yōu)勢顯現(xiàn)。非標轉(zhuǎn)標帶來的債券供給壓力目前看可以被市場消化，部分高收益產(chǎn)品由于資金鏈緊張情況加劇可能有一定壓力。
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1、同業(yè)監(jiān)管對債市的利好體現(xiàn)在幾個方面：（1）經(jīng)濟增長將受拖累，貨幣政策寬松空間加大。（2）同業(yè)對資金的消耗減少，有利于資金面平穩(wěn)。（3）銀行對流動性資產(chǎn)的需求上升，債券成為不二選擇。（4）銀行資本金壓力增加，利率債優(yōu)勢顯現(xiàn)。
2、收益率重新定位，強化債券收益正常投資回報水平地位。之前銀行、券商資管和基金子公司等會發(fā)理財或者集合產(chǎn)品對接，資金的擁有方對收益的要求也較高。債券的收益率上限基本以信托為主，在“類無風險利率”下的收益會減少對信用債券的需求。在非標轉(zhuǎn)標的趨勢下，“類無風險利率”被削弱，債券的收益優(yōu)勢顯現(xiàn)出來。整體市場的收益定位最終還是要回到以國債收益率為基礎的圖譜上，形成合理和明確的收益率結(jié)構(gòu)。投資者也將改變對之前非標大發(fā)展時的高收益期許，轉(zhuǎn)而適應慢慢下降的投資回報率。
3、信用風險暴露會加劇。大量的信托到期并非不能續(xù)借，但是債券市場的發(fā)債主體和信托市場主體的重疊部分是資質(zhì)較好的部分，就是說既能發(fā)債又能發(fā)信托的企業(yè)，都是“矮子里的將軍”。在非標受限的時候，銀行惜貸，那么剩下的一幫“矮子”如何續(xù)借到期信托變成了一個問題。不排除在此階段中，個別企業(yè)因為資金鏈無法續(xù)上，導致資金鏈斷裂，引發(fā)償債困難的情況。
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