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　　導(dǎo)讀：近兩年發(fā)展迅速的信用債在今年經(jīng)濟(jì)增速下滑的情況下，遭遇了評(píng)級(jí)下調(diào)危機(jī)。摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部李鋒分析，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階和調(diào)結(jié)構(gòu)政策的推進(jìn)，遭遇外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)的信用債數(shù)量和頻率明顯增多。截至目前，外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分別下調(diào)債項(xiàng)評(píng)級(jí)和主體評(píng)級(jí)44個(gè)和528個(gè)，為歷年之最。

　　債券基金倚重的投資品種信用債近期出現(xiàn)了大面積評(píng)級(jí)下調(diào)的情況，使得債券基金整體表現(xiàn)低迷。據(jù)了解，由于債券基金對(duì)持有債券的評(píng)級(jí)有著嚴(yán)格的規(guī)定，如果出現(xiàn)持有債券評(píng)級(jí)下調(diào)，則會(huì)出現(xiàn)被迫“拋債”的情況，加劇債市調(diào)整。而低等級(jí)信用債的調(diào)整也許僅僅是開(kāi)始。有基金經(jīng)理表示，三季度債市仍然處于調(diào)整期，投資以“不虧錢”的保守策略。但調(diào)整很可能會(huì)在三季度末左右結(jié)束，四季度迎來(lái)較好的進(jìn)取投資機(jī)會(huì)。

　　評(píng)級(jí)下調(diào)加劇債市調(diào)整

　　近兩年發(fā)展迅速的信用債在今年經(jīng)濟(jì)增速下滑的情況下，遭遇了評(píng)級(jí)下調(diào)危機(jī)。摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部李鋒分析，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階和調(diào)結(jié)構(gòu)政策的推進(jìn)，遭遇外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)的信用債數(shù)量和頻率明顯增多。截至目前，外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分別下調(diào)債項(xiàng)評(píng)級(jí)和主體評(píng)級(jí)44個(gè)和528個(gè)，為歷年之最。

　　由于不少債券基金對(duì)投資標(biāo)的有嚴(yán)格的評(píng)級(jí)限制，在信用債評(píng)級(jí)下調(diào)危機(jī)中，基金經(jīng)理只能承受較大的沖擊成本“砸出”手中評(píng)級(jí)下調(diào)的債券，加劇了債市的調(diào)整。深圳某基金公司固定收益總監(jiān)表示，這段時(shí)間債券市場(chǎng)的下跌與債券評(píng)級(jí)出現(xiàn)大面積下調(diào)有較大關(guān)系。基金公司內(nèi)部有要求，如果債券評(píng)級(jí)被下調(diào)，會(huì)依據(jù)相關(guān)的規(guī)定在一定時(shí)間內(nèi)賣出下調(diào)的債券。通常基金專戶產(chǎn)品對(duì)債券評(píng)級(jí)有著硬性的規(guī)定，如果債券評(píng)級(jí)下調(diào)不達(dá)契約標(biāo)準(zhǔn)，就必須要在10個(gè)工作日內(nèi)賣出。前段時(shí)間債券跌得比較狠，就是因?yàn)槎鄶?shù)機(jī)構(gòu)的專戶組合因?yàn)閭u(píng)級(jí)大面積下調(diào)，出現(xiàn)被迫賣債的情況。

　　公募產(chǎn)品對(duì)債券評(píng)級(jí)下調(diào)時(shí)的應(yīng)對(duì)措施則相對(duì)靈活，調(diào)整措施多數(shù)屬于基金公司內(nèi)部規(guī)定，特殊情況還可以申請(qǐng)延長(zhǎng)賣出期限，避免因?yàn)橥獠吭u(píng)級(jí)下調(diào)而錯(cuò)殺債券的現(xiàn)象。該固定收益總監(jiān)說(shuō)：“事實(shí)上，評(píng)級(jí)下調(diào)是中國(guó)信用債市場(chǎng)發(fā)展的必經(jīng)階段。作為機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)此必須做出充分的準(zhǔn)備，包括內(nèi)部研究、信用評(píng)級(jí)體系要跟上市場(chǎng)的發(fā)展，做好預(yù)防。萬(wàn)一碰上信用債評(píng)級(jí)下調(diào)而被迫減倉(cāng)，要有系統(tǒng)且高效的處理流程，及時(shí)且理性地應(yīng)對(duì)。一旦評(píng)級(jí)下調(diào)便不計(jì)成本賣出的現(xiàn)象，并不專業(yè)。”

　　四季度或有上升行情

　　進(jìn)入下半年，在信用評(píng)級(jí)下調(diào)等負(fù)面因素的影響下，多數(shù)債券基金出現(xiàn)了凈值下跌的情況。有基金經(jīng)理表示，債市目前仍然處于調(diào)整期，但調(diào)整很可能會(huì)在三季度末左右結(jié)束，四季度迎來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)，目前投資策略傾向于防守，但調(diào)整中會(huì)有較好的買債機(jī)會(huì)。

　　安信基金固定收益團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，下半年債市投資應(yīng)該關(guān)注去杠桿下的進(jìn)取時(shí)機(jī)。經(jīng)濟(jì)增速長(zhǎng)期放緩的趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，通脹壓力不顯著，看好債市中期投資價(jià)值，但同時(shí)增加對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度。在減杠桿的政策意圖下，導(dǎo)向性政策將不斷推出。債市短期面臨調(diào)整壓力，同時(shí)也提供了良好的介入機(jī)會(huì)。三季度債市大部分時(shí)間將保持震蕩，采取波段操作策略；期待四季度的上升行情，重點(diǎn)配置優(yōu)質(zhì)債券。但需警惕新的信用事件的沖擊，信用策略偏向于保守，對(duì)低評(píng)級(jí)債券持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　上述固定收益總監(jiān)表示，三季度債市的總體策略以不虧錢為重，四季度則可能會(huì)像年初一般以賺錢為主。債市的投資機(jī)會(huì)首先會(huì)出現(xiàn)在一些高等級(jí)的信用債，國(guó)債、金融債和3A級(jí)企業(yè)債將更早出現(xiàn)機(jī)會(huì)。而一些低等級(jí)的信用債，調(diào)整還僅僅是剛剛開(kāi)始。現(xiàn)在債券的投資時(shí)機(jī)還需要等一等，早的話可能出現(xiàn)在9月底，晚的話要等到10月左右。

　　（記者 鄭洞宇）