民生轉債成色幾何 波動性提升轉債期權價值
“只要市場價格不低于109.84元，從長線來看，買入民生可轉債是一個包賺不賠的買賣。”職業轉債投資者安道全(筆名)近日接受第一財經日報《財商》采訪時表示。
3月15日（周五），民生銀行發行200億元A股可轉換公司債券。發行方式為向原A股股東實行優先配售，余額部分網上向社會公眾投資者通過上交所交易系統發售與網下對機構投資者配售發行相結合的方式進行。
宜配售不宜申購
這場被史玉柱點評為“不全額認購有點傻”的民生可轉債上市發行，吸引了不少投資者的眼球，也受到了不少原有股東的青睞。
公司第一大股東劉永好旗下的新希望投資有限公司（000876.SZ）13日發布公告，表示將以不超過15億元認購以保證持股地位。
民生銀行的重要股東東方集團（600811.SH）也發布公告稱，不超過人民幣8億元的金額認購民生銀行A股可轉債。東方集團表示，此次認購有利于維持公司對民生銀行的股權投資，獲取穩定的投資收益。
正因為頗多股東全額參與民生銀行轉債配售的意愿較強，對網上申購的中簽率形成了一定的影響。國信證券預計，網上申購中簽率大約在0.4%的水平，且在申購期間（3月15日~3月20日）會凍結5000億元左右的資金，并推高貨幣市場資金利率的上行。
“配售的話，民生銀行的投資者應該全額參加配售，而如果對其進行申購的話，個人認為意義不大，尤其對于網上申購顯得較為雞肋，中簽率相當低。大資金可以試一試，網下申購畢竟擁有5倍杠桿。”安道全說。
根據公告，參與網下申購的機構投資者應及時足額繳納定金，定金數量為其全部申購金額的20%。
事實上，一些投資者為了參加此次可轉債配售，12日發布公告起就開始買入民生銀行正股。3月15日，民生銀行最高飆升至10.44元，日最大漲幅5.88%，給予了這些新進投資者獲利退出的機會，這些投資者既獲得了股價上漲的利潤，又得到了配售可轉債的權利，可謂雙豐收。
安道全認為，這樣的做法比較冒險，因為配售日當天正股價格很可能出現調整，這樣得不償失。“周五，民生銀行走強很意外，大家都預測在配售當日民生銀行正股會走低，因此我們沒有參與此前買入正股的行動，我們的操作比較保險。”安道全說。
周五民生銀行的走強緣于市場整體反彈，而未來可轉債的發展前景也與市場的整體表現掛鉤。
波動性高
與其他可轉債相比，民生可轉債也有其本身的特性，如優越的波動性。
“我對可轉債關注很久了，選取可轉債有個特點，我希望可轉債的波動性越大越好，工商銀行、中國銀行、中國石化的波動性并沒有民生銀行的波動性好。”安道全說。
與工行以及中行轉債不同，本次的民生轉債中約定了次級條款，即“本行在持續經營過程中發生償債困難以及倒閉清算時，本次可轉債的債券持有人對本行的索償權位于存款人及其他普通債權人之后，等同于本行承擔的其他次級性質的債務，并不以銀行的資產為抵押或質押。”有人士認為這次級條款將調低民生可轉債的估值。
安道全則告訴記者，這個等于中國意義上的次級債，相當于公司倒閉時可轉債持有人清償債務時排在普通債權持有人之后，僅在股民（股東、公眾股票持有者）之前。只要民生銀行在6年內沒有倒閉之虞，這個條款是形同虛設的。實際上，工行和中行雖然沒有在條款中規定，實際清償順序是約定俗成默認這樣的。
此外，安道全提醒投資者，投資首先要判斷這個公司會不會導致償債困難和倒閉。而民生銀行股權極其分散，想要入駐的人僧多粥少，無論外資還是中國人壽乃至史玉柱和新希望，都希望擴大股權，因此一旦民生銀行發生困難，就是這幾個很有現金的投資者擴大戰果之時。
申購評析及上市價格預測
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