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　　備案總額達126.51億元

　　東方早報：中小企業私募債推出至今已有7個月，目前市場規模和備案情況如何？

　　劉紹統：截至去年底，上海證券交易所接受備案中小企業的有100家。備案總金額為126.51億元，規模最小的為1500萬元，規模最大的為5億元；期限最短的為1年，最長的為3年。

　　這些企業覆蓋工業、建筑業、交通運輸業等12個行業；其中工業企業占比相對較高。

　　接受備案的企業中，已有51家企業的55只債券完成發行，發行總金額56.23億元；發行的票面利率最低的為5.5%，最高的為11.2%，按發行規模加權平均的票面利率為8.79%。45只債券完成在本所固定收益證券綜合電子平臺掛牌，登記注冊總量44.64億元；其中成功完成轉讓266筆，轉讓總金額達到40億元。已參與中小企業私募債承銷的證券公司已經達到了29家。

　　目前，京、津、滬等15個地區已與上證所簽訂中小企業私募債券合作備忘錄，成為私募債券試點地區。

　　東方早報：相比其他傳統融資渠道，比如公司債、中期票據、短期融資券、集合票據等，中小企業私募債的融資優勢是什么？

　　劉紹統：中小企業私募債是在交易所市場中推出的。在銀行間市場，也有中小企業集合票據等債券融資品種。相對于集合票據來講，中小企業私募債券主要針對的是單個中小企業，當然也有采用集合形式發債的。

　　交易所私募債券發行采用備案制，備案時間較短，一般10個工作日之內材料符合要求的企業就可以拿到備案通知書。發行條款、發行成本、增信措施等均由發行人和投資人直接商定。也就是說，中小企業私募債完全是市場主導的形式。各個債券品種募集說明書的條款，也是差異化的，并不是一種標準化的產品。

　　東方早報：中小企業私募債目前最高發行利率也已經達到了11.2%，但對于一種“高收益債券”來講，有投資人認為目前的收益率還不夠吸引力?，F在信用債利率市場化也已成為大趨勢。今后中小企業私募債的發行利率上限是否還有浮動空間？

　　劉紹統：目前，私募債券的發行利率上限不得超過同期銀行貸款基準利率的三倍，這是參照國家相關規定制定的標準，應該說這一發行上限是較為寬松的，完全能滿足市場需要。中小企業債的定位包含了“高收益債”的市場需求，但著眼點并非是“高收益、高風險”，需要在風險與收益之間達成一個平衡。過高的發行利率一方面增加了企業的財務成本，發行人承受財務成本的壓力會很大；另一方面會形成高風險的不良市場影響。投資者當然會追求高收益，但他更看重到期還本付息，投資者也不會偏向于只看高票息而無視本金損失的風險，這種損失可能是更大的。

　　提高風險管控：將對擔保機構作出規定

　　東方早報：在中小企業私募債穩步快速起步的同時，也有一些市場聲音認為，該債券品種在信息披露、增信等方面還需要有制度性的加強；郭樹清主席在2013年全國證券期貨監管工作會議上也說過，今年要探索完善債券評級和債券增信機制。據悉，中小企業私募債征信指引已經開始草擬，將從哪些方面進行制度完善？是否會考慮引入分級產品，分散風險？

　　劉紹統：這涉及到了風險的管理措施，無論是增信、還是信息披露方面，上海證券交易所在私募債券啟動試點的時候，就已經配套了相關的風險保障措施。

　　首先，從制度上看，上海證券交易所將私募債券作為特殊的證券板塊來對待。上海證券交易所制定了專門的私募債券的投資者適當性管理辦法，只有成為私募債券合格投資者才能參與私募債券業務。相關規定對于私募債券的投資人做出了嚴格的要求，不只在投資人的風險承受能力做出了定量的標準，同時也要求會員單位進行嚴格的審核，并向交易所申報合格投資者證券賬戶。在報備成為合格投資者之后，才能參與私募債券的認購和轉讓。同時，私募債券僅限于在上證所固定收益平臺掛牌和轉讓，所有合格投資者的私募債券轉讓都須通過固定收益平臺完成。因此，中小企業私募債券的認購和流通不同于公開發行的證券品種。

　　其次，加強了私募債券的信息披露。上證所專門為私募債券在上證債券信息網(bond.sse.com.cn)開辟了獨立的“上證私募債公告”板塊進行信息披露，私募債券合格投資者只要注冊成為網站用戶，即可以通過該板塊了解到所有已掛牌私募債券的信息披露文件。因此，私募債券合格投資者可以通過已披露的信息作出對發行人的經營情況的基本判斷，私募債券的發行不能犧牲投資人應有的信息知情權。

　　在增信措施方面，上證所將其視為風險疏導的主要手段。根據現在備案的實際情況，所有在上證所備案的中小企業私募債券都有不同方式、不同比例的增信措施，為私募債券避免違約風險起到的一定的保障作用，對風險疏導有切實的意義。同時，為進一步建立風險防范的長效機制，維護投資者權益，上證所正在不斷研究和制定相關業務指引以加強風險管理。包括上證所已經在征求市場意見的《上海證券交易所中小企業私募債券增信指引(試行)》及《上海證券交易所中小企業私募債券受托管理人業務指引(試行)》。尤其是《增信指引》對鼓勵發行人采取的內部和外部增信措施及其運用、增信措施信息披露和持續管理等提出了指導意見，幫助市場合理選擇債券增信。

　　《增信指引》，主要是鼓勵發行人采取抵押、擔保、商業保險等增信措施；因擔保機構資質參差不齊，在《增信指引》里也會對擔保機構作出規定。使用這些措施，既有利于發行人保障債權的順利發行。同時，如果將來出現其他一些意外的情況，有這些增信措施作為保障，也有利于避免違約風險的發生。

　　在信息披露方面，由于私募債券實施的合格投資人制度，因此對于合格投資人的信息公開化、透明化會一直延續下去。

　　東方早報：提高增信措施、加強受托管理人的受托責任，有時候也會成為一把“雙刃劍”。在提高了債券安全等級的同時，是不是相對也會降低債券的流動性？會降低其收益率從而減少了對投資人購買的吸引力？

　　劉紹統：應該是不會的。如果一只私募債券品種的風險系數比較高，市場人士會因為擔心違約風險，而不敢購買，也影響了其轉讓，反而降低了市場流動性。在加強增信措施、提高信息披露的情況下，更有利于投資者去了解發行人的真實狀況，對追求穩定收益的投資人具有相當的吸引力。

　　私募債券是一種完全市場化的產品。債券產品設計、條款都是由債券發行人和承銷商商議制定的。無論是增設轉股條款，還是發行分級產品，交易所方面均不會加以限制。