中票短融發行指導利率將取消
企業整體發債成本有望降低
滬上一合資券商負責固定收益的投行人士昨日向早報記者證實，中國銀行間交易商協會（下簡稱“交易商協會”）確已開會討論取消短期融資券（簡稱“短融”）和中期票據（簡稱“中票”）的發行指導利率，即取消信用債發行價格在“估值中樞上加點”的原有定價模式，采取一級市場所有意向機構對信用債發行利率競爭性報價的方式，進行信用債票面利率定價。
“目前還沒有接到交易商協會的正式通知。”另一家商業銀行債券交易員稱。但幾名債券承銷人士均預計，下周一（2月4日）就將開始實行。
“正式實施后，債券發行的市場化程度將更高。”上述債券交易員認為，以后很可能會出現票面利率低于市場價的情況。
發行利率將分化
目前，交易商協會每周都會公布主要期限和信用評級的短融、中票參考定價估值，主承銷商依據該估值定價加上一定點差，確定信用債的發行利率。由于參考定價估值水平基本都與二級市場相同期限、相同等級、相當資質的信用債二級市場收益率水平相當，實際發行定價的“加點”基本上就成為了承銷商在二級市場拋券的“無風險收益”。
在幾名債券交易員看來，此前交易商協會每周公布的指導利率價格一直存在著對發行人行政保護的色彩。而指導利率的取消，就使得在交易商協會備案發行的短融和中票的票面利率更加市場化，可以避免不同評級品種的“一刀切”。
分析人士認為，在取消了指導利率后，最有利的群體是信用狀況優良的大型央企。一券商固定收益分析師就認為，由于發行人的強勢，會將票面利率壓低，甚至低于估值利率。
據新華海外財經引述消息人士的話稱，交易商協會還將在本周五開會討論具體的方案，可能還包括若定價估值的報價機構的報價超過估值20個基點，將被要求向交易商協會遞交說明。
但不少主承銷人士均提出，“該措施在推進市場化的同時，也存在著信息不透明的問題。”主承銷商和強勢發行人將掌握更多的“可操作空間”。
抹去灰色地帶
另外將受到該政策影響的是，長期活躍在一級半市場的機構。主承銷商為了銷售債券，就會對招標機構進行返費，無形之中存在灰色地帶。
“比如現在二級市場的估值利率是5.0％，但一級市場就發出了5.1％，其中10個BP（基點，1個基點為0.01％）就是返費。”上述投行說道。而至于是返還10個BP還是20個BP，“就要看你和主承（銷商）的關系了。”
在取消了指導利率之后，無疑一二級市場間或多或少的穩定的利差收益就變得不確定了，有點類似于之前股票IPO（首次公開發行）詢價時也使用過“窗口指導”，后來取消了。
2009年年中之前，一些AAA級及以上的強勢債券在一二級市場間出現了利率的嚴重倒掛。過低的票面利率極大地削弱了資金的投資興趣，由此帶來的滯銷后果導致主承銷風險驟增。隨后交易商協會推出指導利率政策，根據不同期限、等級的債務融資工具設定利率發行下限（即指導利率）。
一市場人士回憶，以2009年為例，當年8月份交易商協會為短融和中票設定的最低發行指導利率為，主體評級AAA級一年期短期融資券為2.30％，主體評級AAA級三年期中期票據3.35％、五年期中票4.20％；11月交易商協會再提高發行利率下限，將超AAA級信用產品發行利率下限確定為，一年期短期融資券2.60％，三年期中期票據3.97％，五年期中期票據4.61％；12月，交易商協會再將超AAA級一年期短融發行指導利率下限上調至2.77％，AAA級一年期短融上調至2.91％。
不過，交易商協會在實施指導估值時也未進行公告。所以現在取消指導定價的進程和后續影響，仍存有一定的不確定性，尚待進一步確認。
交易商協會在2010年發布的《銀行間債市非金融企業債務融資工具定價估值工作指引（試行）》只寫明，定價估值是指多家市場機構對當期各主要信用等級、關鍵期限非金融企業債務融資工具二級市場均衡收益率估計值的平均水平。而一級市場發行將參考估值結果定價，具體發行利率/價格將根據發行體具體資質情況以估值結果為基礎浮動形成。
中國銀行間市場交易商協會目前估值內容包含非金融企業債務融資工具1、3、5、7、10、15、20、30年期限的重點AAA、AAA、AA+、AA和AA-級品種。估值機構包括商業銀行、保險公司、證券公司、基金公司等各類市場參與者，數量不超過22家。
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