A股再融資市場可轉債產品具投資價值
可轉債是上市公司選擇再融資方式的重要工具之一，國內上市公司通過可轉債進行直接融資的歷史相對較短，數量相對較少。可轉債基金在國內出現的也相對滯后，直到2004年5月興業可轉債基金的成功募集才在國內開拓了這一新興領域。2010年，隨著可轉債市場規模的不斷擴大，可轉債基金也漸入佳境。包括富國基金、華安基金、大成基金等在內的基金公司相繼設立可轉債基金，進一步刺激了可轉債在國內資本市場中的應用。
可轉債基金兼具股性債性
可轉債基金一方面利用可轉債的債券特性，關注投資組合的安全性和穩定性，另一方面則利用可轉債的股票特性，分享股市上漲產生的收益。一般來說，可轉債基金要求投資于固定收益類資產的比例不低于基金資產的80%，其中對可轉債的投資比例不低于基金固定收益類資產的80%。總的來說，可轉債基金兼具股性和債性。長期來看，其承擔的風險和收益高于普通債券型基金，低于股票型基金。隨著轉債市場品種的不斷豐富，可轉債基金的選擇余地也不斷擴大，有利于構建更好的投資組合。
銀河證券數據顯示，截至2012年12月27日，普通一級債基今年以來累計上漲7.44%，是除QDII基金外漲幅最高的基金品種。可轉債基金也有不俗表現，平均上漲3.91%，好于標準股票型基金3.41%的平均收益，體現了可轉債攻守兼備的特性。
國內可轉債具三大優勢
通過一級市場認購可轉債獲取其上市后高于票面價值的收益，是可轉債基金在一級市場的主要獲利來源。數據顯示，2010-2012三年間發行的所有可轉債，其平均超額認購倍數達到160倍，平均中簽率僅為0.62%。可轉債產品在一級市場上受到投資者的認可。自2010年以來上市交易的21只可轉債，平均首日漲幅達14.38%，其原因主要有三點：
首先，同海外可轉債相比，中國的可轉債具有更為優厚的條款。較低的初始轉股價溢價率、靈活的向下修正條款和回售保護條款以及來自于銀行或大股東的擔保條款，使可轉債的風險相對較小，但收益相對可觀。
其次，由于中國股市較高的波動性以及國內市場對含權類產品的偏好，國內可轉債的期權價值較成熟市場更高，進一步增強了可轉債的吸引力。較高的期權價值直接提升了轉債的綜合價值，易形成高于票面價格的二級市場交易價格。
再次，國內可轉債的發行條件較為嚴苛。與非公開發行、配股等股權類融資方式相比，可轉債的發行門檻更高。選擇發行可轉債的公司通常為規模較大、經營業績優良、償債能力較強的藍籌股。
在二級市場中，影響可轉債投資價值的因素相對較多，股價、股票波動率等股票因素以及無風險利率、信用利差等利率因素都是影響轉債價值的重要因素。在成熟的可轉債市場中，對沖基金是可轉債市場最主要的參與者，這些投資者往往通過買入可轉債并賣空股票進行對沖交易。因此，標的股票賣空的難易程度和成本也是影響可轉債品種估值的重要因素。
但是，由于在我國沒有做空機制，二級市場可轉債投資獲利的根本在于股價上漲帶動可轉債價格上漲，因此標的股票的基本面（發行人的轉股意愿、行業前景、公司競爭力優勢、公司盈利能力及未來成長性等）是決定可轉債投資價值的最主要因素。當標的股票上漲時，可轉債內含的期權使其可以分享股價上漲帶來的收益。因此，個券背后正股基本面的分析對于基金二級市場配置和最終受益將產生重要的影響。在弱市的市場環境下，可轉債的正股價格估值相對較低，在上升通道中，潛在股價上行帶來的回報是可轉債二級市場獲利的重要途徑。股價潛在上行將給可轉債帶來更多的轉股機會，從而進一步加強可轉債基金獲得較高收益的可能性。
可轉債產品是當前較好選擇
歷史經驗顯示，在股市從熊市向牛市開始轉變的時點發行的可轉債，對投資者較為有利。處于估值洼地的股票鎖定的初始轉股價格往往較低，未來轉債成長空間相對較大。在企穩回升階段的股市，股價的反彈空間能夠為投資者帶來獲利機會，有利于未來以較低價格進行轉股。
比如，2000年3月發行的鞍鋼轉債，由于當時發行窗口處于股價從低點反彈的初期階段，其初始轉股價格較低，之后伴隨股價的上漲，大部分投資者都迅速完成了轉股。在鞍鋼轉債進入轉股期的最初11天內，其轉股比例就高達近70%；進入轉股期約半年后，鞍鋼轉債轉股完畢。
2012年以來，國內資本市場環境較為波動，整體點位和股價水平偏低，可轉債產品的債權部分有固定收益產品性質，在當前的市場環境中對機構投資者具有吸引力。與此同時，可轉債產品更加著眼于股價未來上漲的潛力，在目前多數機構投資者看好明年的情況下，嵌入看漲期權的可轉債產品將會更加受到機構投資者的歡迎。A股可轉債市場也將會隨著民生銀行（600016）（600016，股吧）、中國石化（600028）（600028，股吧）等高質量可轉債項目的相繼放行而注入新的活力，可轉債基金也將會有更多的選擇空間。
可轉債作為攻守兼備再融資產品，擁有不俗發展潛力和市場空間。目前，國內市場對可轉債發行人的資質條件要求較高，選擇發行可轉債的多為大盤藍籌上市公司，而國外可轉債產品則為各種類型和規模的公司廣泛采用。投資者正在呼吁監管層從當前市場現狀出發，采取有效手段，鼓勵各上市公司增加對可轉債產品的供應。 （富國基金總經理）
相關新聞
更多>>
