債市調整時間或拉長 資金面波動仍為市場焦點
受通脹預期影響，本周債市收益率呈現“跳躍”式上揚，一級市場利率帶動二級市場收益率續漲，關鍵期限品種國債、政策性金融債收益率上行均在20BP左右，并且利率債收益率曲線進一步平坦化。
債券市場多空交織
中債提供的數據顯示，截至9月19日收盤，銀行間債券市場延續了趨弱的氛圍，整體收益率中短端以上行為主，長端微幅調整。
無疑，美聯儲Q E 3的推出一舉將中國利率推向了年內高位，市場多頭信心潰敗，利率曲線也一舉逆轉了7月份以來的“熊市變平”，在上周轉為“熊市增陡”態勢。
多數業內人士判斷，在年內剩余時間內，債券市場所面臨的環境利空因素將略多于利多。
首先，伴隨利率的加速調整，預計海外Q E因素對于國內利率市場的負面沖擊最大峰值已經度過，但是Q E因素所引發的未來一系列問題將長期沖擊國內債券市場，這是在短期內無法消弭的。目前來看，Q E對于國內債券市場的顯性影響沖擊有兩方面，一是將通過推高國際通貨膨脹壓力的方式造成投資者對于輸入性通貨膨脹的擔憂；二是將在很大程度上抑制我國貨幣當局對于政策的放松調節。前者主要影響長期利率，后者則對于短期利率的回落產生顯著的障礙。
其次，通脹水平在年內再創新低的可能性不大。隨著季節更替，物價將在短暫下降后大幅反彈，雖然其中超越季節性的非預期通脹壓力不會加大，但數據上的回升仍然對債券利率走勢形成干擾，即通脹走勢在年內剩余時間內也難以對市場形成有力支撐。
再者，目前資金利率的中樞水平已經被系統性抬升，債券利率體系被重新定價的可能性非常大。
來自招商銀行的研究觀點亦指出，受歐洲央行推出O M T計劃以及美聯儲Q E 3出臺的影響，市場風險偏好持續回升，盡管經濟數據仍然低迷，但市場選擇性忽視導致調整依舊。加上國內近期頒布一系列財政刺激政策，股債蹺蹺板效應成為打壓當前債市的首要原因。
顯然，從年內剩余時間來看，經濟基本面的同步數據未必能敵得過現券重新定價的壓力。
寬松政策仍可期待
再就銀行間資金面而言，人民銀行于9月20日上午以利率招標方式開展了550億元7天期和1050億元28天期逆回購操作，中標利率分別持平于3.35%及3.60%。
鑒于本周公開市場逆回購到期規模為1400億元，減去央票及正回購到期60億元，以及2350億元的逆回購投放量，則本周央行實現資金凈投放1010億元。
“28天逆回購的到期日在跨季、雙節后，央行加大該期限品種操作，一方面可以穩定市場對跨季資金利率的預期，另一方面也表明9月降準的可能性進一步下降，同時可以完善短期資金利率曲線。”一位參與招標的商行交易員向記者表示，“管理層之所以選擇加大28天品種的投放力度，旨在避免資金于小長假后大量到期，并對流動性形成較大沖擊。”
毋庸置疑，央行的逆回購操作能夠較好地平滑貨幣市場利率，規避關鍵時點和事件對資金面的沖擊，不至于出現流動性顯著趨緊的極端情況。但在未來貨幣政策的判斷上，28天期逆回購重啟也并不意味著存準兌現的可能性完全消失。
僅從公開市場操作的體量分析，由于央票到期量減少而央行短期逆回購滾動進行，因此自7月以來公開市場每個月的到期量均在5500億元左右，未來要實現更大規模的凈投放則意味著央行公開市場操作的體量還需進一步擴大，這在實際操作中顯然壓力不小。
有業內專家表示，鑒于外匯占款流動趨勢當前并沒有發生根本性改觀，所以央行依然存在通過存準下調補充市場資金供給的必要性，盡管難以確定降準時間窗口，但可預計未來依然會有1-2次以上的降準空間。
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