非對稱降息利好信用債
證券時報記者 張哲
作為一名有過保險公司投資經歷的公募基金經理，國泰信用債擬任基金經理胡永青特別強調“絕對收益”的投資理念。在他看來，二級債基是公募基金中最適合做大類配置的基金產品，保險投資的特長就是善于運用資產配置的方式，來力爭獲取穩定且長期的絕對收益回報。
胡永青在接受證券時報記者采訪時表示，短期而言債券市場經歷6月份以來的調整后，受超預期降息影響，會有正面表現，而著眼中長期考慮，基于政策托底，中期經濟下滑趨勢將減緩，通脹預期有抬頭跡象，利率產品的上漲幅度有限，但預計信用債則將受益于降息。一方面流動性將繼續寬松，另一方面，貸款利率降幅大于存款利率，企業財務壓力下降，經濟面臨小反彈，信用利差有縮窄要求，有利信用債在下半年的表現。
準確把握美林投資時鐘
“保險公司在投資中始終貫徹安全性、流動性、收益性原則。其中安全性作為第一原則，始終貫穿整個保險投資體系。因此，我們看到保險投資這么多年未出現集中投資單一投資品種而導致風險大幅暴露的現象。”談及在保險公司投資經歷最大體會時，胡永青認為控制波動性，強調安全邊際要高于單純對收益率的追求。
正基于對波動性和安全性的高度關注，今年以來由胡永青擔任基金經理的另一只二級債基—國泰雙利債券基金收益率一直呈現穩步上升的趨勢，并在上半年業績比拼中，排名同類型基金前列。
回顧過去半年取得良好業績的原因，胡永青表示得益于整個固定收益團隊對美林投資時鐘的準確把握，“今年以來我們對于宏觀和市場作出了較為準確的判斷，在債券類資產和權益類資產的輪動過程中把握較好，規避了市場波動對于基金的負面影響，同時對于各類資產的機會特別是中低等級信用債和股票的上漲都有較好把握。”
胡永青介紹道，去年底，公司固定收益團隊就預期到經濟可能會在今年上半年經歷痛苦的轉型過程，根據美林投資時鐘理論，當CPI見頂下行、宏觀政策依舊緊縮未出現大幅度放松的時候，經濟將由滯脹轉向低通脹低增長的“衰退期”。 這時將迎來債券投資的黃金季節。”
根據上述判斷，胡永青所管理的國泰雙利債券基金加大了對債券資產配置比重，但對于20%的權益類投資比重，他卻顯得格外謹慎，“股市的低迷首先還是對經濟的反應。2012年的中國經濟將處于轉型關鍵時期。未來經濟的增長，必須轉向內需驅動；產業結構也得由加工制造業為主向現代服務業轉型。在這段過程中，無論是國家還是企業都要付出一定的痛苦代價。在經濟成功轉型之前，單靠短期的救市政策已無濟于事。”因此，今年以來胡永青對國泰雙利債券基金的股票投資部分采取了波動操作的策略，并把握住了幾次市場反彈的契機。
下半年經濟將呈“L”形
對于下半年的宏觀經濟環境，胡永青向證券時報記者表示，“預計全年經濟整體將呈現“L”形，下半年經濟增速在政策托底和流動性投放的支撐下應該能夠穩定住，全年8%左右的GDP增長還是能夠實現；但期望出現2009年因大規模刺激政策而大幅回升的概率不大，政府換屆時期，房地產調控持續以及結構調整的要求會使得經濟整體以平穩過渡為主。”
基于上述對經濟下行但幅度可控的宏觀經濟判斷，胡永青也道出了下半年的投資策略，“因為貨幣政策趨于寬松，通脹處于低位，所以債市依然具備較好的配置機會，但考慮到上半年債券收益率下行幅度較大，下半年的預期收益率會低于上半年，但相比較其他類別資產，債券特別是信用債仍然具有獲取較高絕對收益的可能。”
而對于股票投資，胡永青仍然保持謹慎的態度，“權益類資產在整體風險偏好情緒下行的背景下，依然難有趨勢性機會，但市場估值處于歷史低位，如果有適度的政策調整，市場將有階段性機會。”
嚴把信用債風險
談及正在發行的國泰信用債基金，胡永青坦言這是公司結合未來一段投資周期的判斷而推出的主投信用債，并可以用20%倉位投資股票的二級債基，“相對于股票型基金，國泰信用債可以把倉位降到0，完全規避二級市場風險；而相對于純債券型基金，顯然目前已過了最好的投資時機，二級債的投資靈活性會更好一些。”
當然，胡永青也不諱言信用債未來存在的風險—出現信用事件的沖擊以及市場調整引發的流動性風險。“上述風險點也體現了公募基金作為專業投資機構的優勢，國泰基金作為專業的投資機構，一直將風險防范放在投資的首要位置，對于信用風險的控制主要依靠信用風險控制體系進行信用量化和定性分析和跟蹤；投資組合層面我們按信用級別限定投資比例，采取分散投資策略，對同一持有人或同一集團下發行人所發債券的比例保持關注，尤其嚴格控制相對信用風險較高的個券的投資比例，以降低流動性風險。”
采訪中，胡永青也同樣看好未來中小企業私募債的投資機會，“私募債的推出既是擴大中小企業融資渠道、支持實體經濟的重大舉措，也是擴充債券市場品種，活躍固定收益市場的新動向。對于目前整體收益率下行的市場環境，有助于債券型基金增加投資標的范圍，這類債券作為較高信用風險和較高收益的品種，將對債基預期回報的提高起到一定作用，這一點從美國高收益債券的發展狀況就能得以驗證。”（張哲）
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