政策放松可期 轉(zhuǎn)債仍可繼續(xù)樂(lè)觀
四月以來(lái)，政策紅利不斷釋放改善了資本市場(chǎng)的景氣度，更重要的是，投資者對(duì)政策的樂(lè)觀預(yù)期得以蔓延。預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍將保持上漲格局，可關(guān)注基本面良好、股性較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債。
政策紅利釋放
宏觀經(jīng)濟(jì)觸底預(yù)期隱現(xiàn)
盡管客觀來(lái)講中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然不景氣，而且長(zhǎng)期內(nèi)都將維系內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足的下行趨勢(shì)，但四月以來(lái)的政策紅利不斷釋放改善了資本市場(chǎng)的景氣度，更重要的是對(duì)政策的樂(lè)觀預(yù)期得以蔓延。
短期政策放松表現(xiàn)為：第一，房地產(chǎn)調(diào)控結(jié)構(gòu)性放松，降低首套房利率以鼓勵(lì)剛需，從嚴(yán)厲緊縮到鼓勵(lì)剛需是地產(chǎn)政策的實(shí)質(zhì)放松；第二，基建項(xiàng)目仍是目前帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的火車頭，以高鐵為代表的投資高增長(zhǎng)符合保增長(zhǎng)的目標(biāo)；第三，民生投資將提高，預(yù)算顯示與居民生活直接相關(guān)的教育、醫(yī)療衛(wèi)生、社會(huì)保障和就業(yè)、保障性住房、文化等比上年增長(zhǎng)20%。
中期的政策紅利以結(jié)構(gòu)性減稅為首。實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，主要減少增值稅、物流企業(yè)營(yíng)業(yè)稅以及進(jìn)口關(guān)稅等三個(gè)方面，其中應(yīng)該以增值稅推廣為主。虛擬經(jīng)濟(jì)上，交易成本的降低，如交易費(fèi)的減免可有效提振市場(chǎng)。
長(zhǎng)期的政策紅利更是一種制度紅利，這是超越貨幣政策和財(cái)政政策之外的過(guò)渡期變革。諸如溫州金融試點(diǎn)和深圳前海新區(qū)的優(yōu)惠，立足于長(zhǎng)期發(fā)展，制度變革之路已經(jīng)起航。
貸款直接表明了政策的力度。一季度的貸款超過(guò)了2011年同期2000億以上。三月短期貸款達(dá)到5746億，創(chuàng)下了2009年4月以來(lái)的新高。短期貸款的放量往往取決于政策，昭示著政策實(shí)質(zhì)放松已經(jīng)展開(kāi)。
PMI去年年底以來(lái)連續(xù)五個(gè)月上升，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)可以樂(lè)觀。4月PMI上升主要源自生產(chǎn)指數(shù)攀升，生產(chǎn)指數(shù)57.2創(chuàng)下2011年以來(lái)的新高。原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存之差一般領(lǐng)先于GDP增速大約3個(gè)月。4月庫(kù)存差為-1，較上月環(huán)比縮小0.3，而3月較2月環(huán)比回升0.4，預(yù)示著GDP的底部可能在二季度出現(xiàn)。
從上述兩項(xiàng)短期指標(biāo)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)觸底希望較大，政策放松有實(shí)效。預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)下滑速度將會(huì)放緩，并有較大概率會(huì)觸底，但之后的彈性不宜過(guò)高估計(jì)。
關(guān)注股性較強(qiáng)轉(zhuǎn)債
市場(chǎng)情緒繼續(xù)樂(lè)觀，短期內(nèi)仍將保持上漲格局，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升?？蛇x擇基本面良好，股性較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債。由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降低，整體上轉(zhuǎn)債的平價(jià)溢價(jià)率有回歸至進(jìn)攻區(qū)間的趨勢(shì)。低溢價(jià)率的轉(zhuǎn)債隨正股上漲動(dòng)力更強(qiáng)。
美豐轉(zhuǎn)債是我們今年以來(lái)一直看好的品種，它兼具短期業(yè)績(jī)預(yù)期增長(zhǎng)較快的動(dòng)力和股性較強(qiáng)的平價(jià)溢價(jià)率。四川美豐一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.26 億元，同比增長(zhǎng)136.93%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2864.65萬(wàn)，同比增長(zhǎng)85.27%。一季度國(guó)內(nèi)尿素平均價(jià)格較2011年每噸上漲200元，漲幅在10%左右，目前仍維持在每噸2600元以上。公司主要覆蓋的西南地區(qū)尿素價(jià)格也在高位。短期來(lái)看，公司尿素繼續(xù)保持產(chǎn)銷兩旺態(tài)勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司籌劃的綿陽(yáng)工業(yè)園區(qū)和新疆項(xiàng)目、新疆二期項(xiàng)目等提供了長(zhǎng)足發(fā)展可能。
恒豐轉(zhuǎn)債正股處于上升通道，轉(zhuǎn)債溢價(jià)率僅5.8%，在煙草市場(chǎng)低焦化政策落實(shí)下有望展開(kāi)隨正股上漲行情。低焦油是卷煙產(chǎn)品發(fā)展的長(zhǎng)期目標(biāo)，公司生產(chǎn)的高透氣度濾嘴棒符合卷煙低焦化發(fā)展的大方向，且在這一高透技術(shù)中處于壟斷地位。公司卷煙配套系列用紙的綜合市場(chǎng)占有率一直處于領(lǐng)先地位。目前高透紙市場(chǎng)需求呈上升趨勢(shì)，隨著高端卷煙紙的產(chǎn)能釋放，公司二季度業(yè)績(jī)有望改善。
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