國開行五債齊發(fā) 需求短熱長冷
國家開發(fā)銀行17日集中招標(biāo)發(fā)行了五期關(guān)鍵期限固息金融債。招標(biāo)結(jié)果顯示，盡管國開行在發(fā)行過程引入創(chuàng)新模式，而且近日國開債再次獲批延長零風(fēng)險權(quán)重期限，但供需矛盾依舊是阻礙國開債發(fā)行利率向下的重要阻力。與此同時，五期債券中短期品種表現(xiàn)優(yōu)于中長期品種，反映出在資金面略緊以及通脹下行緩慢的背景下，投資者“趨短避長”的心態(tài)。
發(fā)行創(chuàng)新添彩
17日，債券一級市場再次迎來國家開發(fā)銀行新債發(fā)行。與以往單次發(fā)行單只債券為主的傳統(tǒng)方式不同，本次國開債發(fā)行首次引入了“按組滾動”的新模式。具體是指，每次招標(biāo)發(fā)行一組標(biāo)準(zhǔn)期限固息金融券，主要覆蓋1、3、5、7、10年的完整從短到長期限，此后定期按組滾動發(fā)行，滾動頻率為每兩周一次，每3個月更新一次發(fā)債品種，每次每品種發(fā)行量視市場情況進(jìn)行調(diào)整，每品種募集總量約300-400億元。據(jù)國開行此前公告，17日發(fā)行的五期債券的計劃發(fā)行總量為每期不超過60億元，不設(shè)基本承銷額。
今年以來，國開行發(fā)行利率屢屢高于其他政策性銀行債，二級市場利差持續(xù)擴(kuò)大。在此時點下，本次發(fā)行模式創(chuàng)新無疑對穩(wěn)定市場需求、提升高債券吸引力起到一定的助力。
綜合中金公司、華泰聯(lián)合等多個機(jī)構(gòu)的觀點，本次創(chuàng)新亮點主要表現(xiàn)在：其一，新發(fā)行方式降低了單只債券的發(fā)行量，避免邊際上較高標(biāo)位的投標(biāo)推高發(fā)行利率，而且在沒有基本承銷額的情況下，A類承銷團(tuán)認(rèn)購會更為積極；其二，可以提高國開債發(fā)行進(jìn)程的標(biāo)準(zhǔn)化、透明度及其可預(yù)測性，并通過一級市場不斷更新國開債的完整收益率曲線；其三，有利于形成穩(wěn)定的供給預(yù)期，有助于投資人合理規(guī)劃投資安排、靈活制定期限組合策略。特別是對于配置型需求來說，由于不同期限固息債在不同債市環(huán)境中的分布更為均勻，投資者相比以往可在一級市場上更穩(wěn)定持續(xù)地買入高息長期品種，甚至有可能產(chǎn)生類似“債券定投”式操作方式。
當(dāng)然，任何創(chuàng)新都有風(fēng)險的，國開行這種創(chuàng)新實際效果幾何？有市場人士認(rèn)為，這可能還需要經(jīng)過后續(xù)幾輪發(fā)行及市場周期的來回檢驗。
供需矛盾難解
從17日的發(fā)行結(jié)果來看，發(fā)行新模式的推出對于壓低國開債利率確實還沒有起到立竿見影的效果。
根據(jù)中債網(wǎng)公告，當(dāng)日國開行招標(biāo)的1、3、5、7、10年期固息債中標(biāo)利率分別為3.45%、3.93%、4.11%、4.32%和4.44%，多數(shù)高于此前機(jī)構(gòu)的預(yù)測均值3.48%、3.88%、4.13%、4.30%和4.40%，而與最新中債政策性銀行債收益率3.47%、3.70%、3.94%、4.13%和4.40%相比，國開債利差走擴(kuò)更是十分明顯。此外，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，上述各期限債券的投標(biāo)倍數(shù)分別為1.56、1.55、1.34、1.21和1.46倍，亦顯著低于今年以來農(nóng)發(fā)債、進(jìn)出口行債的招標(biāo)倍數(shù)。
市場人士表示，雖然發(fā)行過程引入了創(chuàng)新模式，而且近日國開行金融債再次獲批延長零風(fēng)險權(quán)重期限，但供需矛盾依舊成為阻礙國開債發(fā)行利率向下的重要阻力。一方面，經(jīng)歷去年高速擴(kuò)容之后，今年各家大行對政策性銀行的授信額度更加捉襟見肘。另一方面，今年國開債新債發(fā)行仍略顯密集，中金公司預(yù)計，今年國開債凈增量約7000-8000億元，與去年的7775億元相近。供求失衡狀態(tài)下，目前國開債的配置已經(jīng)開始進(jìn)入買方市場，因此其發(fā)行利率易漲難跌。
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