國泰君安：從利率管理到收益率曲線管理
人民銀行貨幣政策操作正在經(jīng)歷從利率管理向收益率曲線管理的轉(zhuǎn)變。
摘要：
人民銀行貨幣政策操作正在經(jīng)歷從利率管理向收益率曲線管理轉(zhuǎn)變。
傳統(tǒng)的以短期利率為貨幣政策工具的政策框架遭遇到傳導(dǎo)機(jī)制不順暢的困境，需要央行在整條收益率曲線上分別施加影響。
利率管理是貨幣政策的一階導(dǎo)管理，收益率曲線管理是二階導(dǎo)管理。
美歐日央行均是在短期利率工具調(diào)降至零后才轉(zhuǎn)向收益率曲線管理，量化寬松、前瞻指引等都是這一框架內(nèi)的具體操作。
人民銀行面臨的貨幣環(huán)境與歐美日有2個重要區(qū)別：一是中國的短期利率水平較高；二是利率市場下的利率上行。因此，人民銀行目前正處于以市場化手段全面管理收益率曲線的嘗試階段。
在收益率曲線的短端，人民銀行以逆回購利率牽引7天回購利率和SHIBOR；在長端則是三年期央票的發(fā)行與續(xù)作，牽引LPR利率。兩者可以存在方向相反的狀態(tài)，原因是央行在長短端的目標(biāo)可以有差異。
（薛鶴翔）
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